【行业研究报告】芒果超媒-22年业绩承压，消费提振及优质内容带动复苏

芒果超媒
22年业绩承压，消费提振及优质内容带动复苏
芒果超媒发布2022年度业绩预告，2022年归母净利润预计17.9-18.9亿元，
同比下降10.60%-15.33%；扣非归母净利润预计15.5-16.5亿元，同比下降
19.70%-24.55%。外部因素和排播延后使得22年整体业绩承压，23年剧集和
支撑评级的要点
◼消费疲软叠加排播放缓，2022年广告和会员业务皆受影响。2022年宏观
经济及消费疲软，叠加疫情等外部因素影响芒果TV节目上新节奏，公司
广告业务收入同比下降27%，但22H2相比22H1降幅缩窄9.8ppts。2022
年末会员数量达到5916万，同比增长17%；会员收入同比增长6%。运
营商业务收入同比增长19%。小芒电商DAU峰值创新高达到206万（2021
年DAU峰值126万），全年GMV同比实现7倍增长。
◼1月综艺播放表现稳居前列，开年剧集表现亮眼。芒果TV在10月放缓
了节目排播，且11、12月上线的综艺为受众较垂直的情感综艺，对Q4广
告和会员付费造成一定影响。1月综艺表现仍然位居前列，根据云合数据，
芒果TV的5档节目：《妻子的浪漫旅行6》《大侦探8》《名侦探学院
6》，《乘风破浪3》衍生节目《乐队的海边》，以及《再见爱人2》位居
6》，《乘风破浪3》衍生节目《乐队的海边》，以及《再见爱人2》位居
2023年1月网络综艺有效播放TOP10，所有平台中上榜数量最多。开年
剧集《去有风的地方》1月3日上线后累计播放量已超过29亿，1月播
放量排名稳定在TOP5，最高达到第二名，最高播放市占率10.6%。
◼2023年综艺和剧集储备亮点突出。根据芒果TV公开的2023年内容储备
安排，综艺片单包括音综《全民歌手2023》（素人歌手选拔）、《声生不
息·宝岛季》（中国台湾歌手竞演）以及“哥哥姐姐”IP等；慢综IP《向往
的生活》《欢迎来到蘑菇屋》《中餐厅》等；推理解谜系列《大侦探》《密
室大逃脱》《推理开始了》《女子推理社》等；经典实境游戏真人秀《全
员加速中》回归；创新武术题材的《无名之辈》、军旅题材的《真正的勇
士》等。剧集储备中，季风剧场计划播出11部：古装热血题材《大宋少
年志2》，育儿题材《今生也是第一次》，环保题材《江河日上》，医疗
题材《非凡医者》，赛车题材《极速悖论》等。
估值
◼上新放缓和宏观因素导致公司Q4业绩低于预期；2023年随着宏观经济
和广告需求回暖，以及芒果TV储备的头部内容顺利上线，公司业绩预期
将较快恢复增长。我们预计2022/23/24年归母净利润为18.68/23.50/27.59
评级面临的主要风险
◼会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。
投资摘要
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)14,00615,35613,66415,23817,338
变动(%)12.049.64(11.02)11.5213.78
归母净利润(人民币百万)1,9822,1141,8682,3502,759
变动(%)71.426.66(11.62)25.7517.42
每股收益(人民币)1.111.171.001.261.47