【行业研究报告】阿里巴巴-SW-FY2023Q3业绩前瞻：核心商业短期仍承压，公司组织架构再调整

◼主要财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2023Q3（对应自然年
2022Q4）实现总营收2,442亿元（YoY+1%，QoQ+18%），经调整
EBITA同比提升6%至474亿元，经调整EBITAmargin为19%；其
中中国商业业务预计营收1,700亿元（YoY-1%，QoQ+26%），中国
商业经调整EBITAmargin为33%；国际商业业务预计营收176亿
元（YoY+7%，QoQ+12%），国际商业经调整EBITAmargin为-8%；
云计算业务预计营收204亿元（YoY+4%，QoQ-2%），云计算经调
整EBITAmargin为3%。
◼中国商业业务：零售业务增速短期承压，但降本增效下利润率持续改
善。我们预计FY2023Q3中国商业营收同比下降1%至1,700亿元，
其中FY2023Q3中国零售商业营收同比下降1%至1,657亿元，主
其中FY2023Q3中国零售商业营收同比下降1%至1,657亿元，主
要由于1）根据国家统计局数据显示，2022年10-12月全国社会消
费品零售总额同比-0.5%/-5.9%/-1.8%，10-12月实物商品网上零售
额同比+22%/+4%/+16%，短期消费需求受到疫情扰动，我们预计
FY2023Q3淘宝天猫GMV同比下降5.6%，但随着疫情高峰逐渐消
退、消费大盘回暖，淘系电商GMV增速有望逐步恢复；2）我们预
计FY2023Q3客户管理收入（含佣金）同比下降9.7%至903亿元，
CMR与GMV增速的gap环比有所上升，主要由于疫情之下物流履
约受阻导致退货率提高，从而影响佣金收入确认。新业务方面，公司
持续聚焦降本增效，随着淘特及淘菜菜经营效率的改善，新业务亏损
有望保持环比收窄，我们预计FY2023Q3中国商业经调整EBITA为
557亿元，经调整EBITAmargin为33%。
◼国际商业业务：海外扰动因素持续减弱，版块营收增速有望逐步改
善。我们预计国际商业FY2023Q3整体营收同比增长7%至176亿
元，其中跨境及全球零售商业营收同比增长6%至123亿元，主要由
于1）Lazada及Trendyol业绩增速逐步回暖；2）欧盟新关税政策
及俄乌冲突带来的地缘政治不稳定以及高通胀持续对速卖通业务的
负面影响进一步减弱。我们预计跨境及全球批发商业FY2023Q3营
收同比增长9%至53亿元，保持稳健增长。整体来看，我们预计
FY2023Q3国际商业经调整EBITA为-14亿元，经调整EBITAmargin
为-8%。
◼云计算业务：业务短期持续承压，长期增速有望逐步修复。我们预计
FY2023Q3云计算营收同比增长4%至204亿元，主要由于1）互联
网行业增速放缓抑制企业上云需求；2）传统行业云业务预算减少导
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阿里巴巴-SW恒生指数