【行业研究报告】有色金属-有色金属周度报告：多维共振，全面修复

➢金属资源全面修复的多维周期逻辑。春节期间，外盘金属继续维持节
前强势状态，普遍上涨。我们认为本轮金属资源价格和企业估值全面
修复受多维周期共振推动。供给上看，主要受资源资本开支周期影
响，目前处于资本开支加速扩张初期，未来几年资源供给端继续存在
较强约束。需求上看，主要受经济周期和要素结构变化影响，目前短
波经济周期库存周期逐步进入被动去库存阶段，紧接着会进入下一轮
库存周期的主动补库存阶段，均利好资源需求的复苏；要素结构的变
化主要体现在新能源领域需求占比的逐步提升。金融属性上看，主要
受美联储利率周期（美元周期）的影响，我们认为2023年美联储加息
周期接近尾声，利好金融属性较强的贵金属和工业金属。
➢铝供给仍偏紧，静待需求复苏。SHFE铝价春节前涨6.25%至19465
元/吨，春节假期间LME铝价涨1.55%至2627.5美元/吨。据百川盈
孚，12月铝棒及铝板带箔开工率分别下降6.26、0.08个pct至
44.62%、36.69%。据百川盈孚数据，2023年或有160万吨/年电解铝
产能减产；246.5万吨/年产能复产；180.2万吨/年新建产能投产。据
SMM数据，海外电解铝厂商部分复产，但服役时间较长的电解铝产能
或将面临永久关停（斯洛伐克17.5万吨/年，黑山6万吨/年电解铝产能
或将面临永久关停（斯洛伐克17.5万吨/年，黑山6万吨/年电解铝产能
均面临关停），我们预计在国内西南地区丰水期来临之前，电解铝供给
端仍将偏紧。需求端方面，据海关数据，2022年全年中国原铝出口约
19.6万吨，同比增长2680%；进口66.8万吨，同比下降58%。原铝
出口大幅上升，主因海外原铝市场受俄乌冲突带来的能源危机影响。
国内方面，据乘联会数据，1月1-15日乘用车市场零售71.9万辆，同
比下降21%，环比下降11%；新能源乘用车市场零售18.4万辆，同比
增长20%，环比下降33%。1月上半月车市表现一般主因前期政策透
支，我们预计伴随防疫政策优化带来居民正常出行以及消费者信心恢
复，车市需求或将于2月份恢复。
➢秘鲁抗议活动导致铜市场供应扰动。LME铜跌0.64%至9270美元/
吨。据SMM消息，在全球铜库存低位的背景下，秘鲁愈演愈烈的抗议
活动将影响该国30%的铜产量引发了市场对铜矿供应的担忧。智利国
家铜业公司（Codelco）刚宣布了2022年铜产量较2021年相比减少
17.2万吨的消息。与此同时，智利的一份政府报告日前显示，智利的
铜产量在未来10年的增长速度将低于此前的预期，产量峰值将晚于一
年前的预估。我们认为，伴随着节后复工复产，叠加2022年底国家出
台一系列经济支持政策，节后消费将出现恢复。伴随着需求激增、供
应忧虑以及铜在能源转型技术中的广泛应用，预计铜价将保持上涨趋
势。
➢锂盐价格企稳，节后复苏在即。上周无锡盘碳酸锂价格环比上涨
6.75%至45.85万元/吨，百川工碳和电碳价格保持不变，分别为49.3