【行业研究报告】商贸零售-商贸零售：新消费周观点：春节消费迎“开门红”，继续重申应加大消费板块仓位配置比例

➢春节期间消费明显复苏，吃喝玩乐行需求集中释放。1月19日，卫健
委宣布各省已度过发热门诊高峰、急诊高峰和重症患者高峰，基本消
除居民保守出游心理。在疫情影响逐渐消退、出行意愿提升的背景下，
春节期间消费明显亮眼。据文化和旅游部官网消息，今年春节假期全
国国内旅游出游3.08亿人次/+23.1%（同比22年春节，下同），恢复至
2019年春节假日同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元
/+30.0%，恢复至2019年春节假日同期的73.1%。除旅游消费外，春节
期间其他服务业消费亦有增长：京东数据显示，春节期间手机通讯、家
用电器和医疗保健的成交额占比提升明显，生活服务成交额同比去年
春节增长302%；海南12家离岛免税店总销售25.72亿元/+20.69%，同
比2019年增长329%；营业性演出场次9400余场/40.92%，票房和观
演人数恢复至19年八成左右；各地餐饮迎来回暖，中国烹饪协会调研
显示，受访餐企营收较去年春节上涨24.7%，较2019年春节上涨1.9%。
疫后经济恢复实现“开门红”，释放了强烈产业复苏信号。
看好今年国内消费行业实现双位数的恢复增长。疫情侵扰使得2021年
看好今年国内消费行业实现双位数的恢复增长。疫情侵扰使得2021年
以来我国实际消费值偏离14-19年（疫情前6年）的消费趋势线大约
10%的水平，考虑到通胀因素及消费趋势潜在增长，今年消费行业有望
实现10-15%的恢复增长。分消费品类看，教育文娱受疫情影响最为严
重，偏离趋势线约28%，23年复苏弹性较大。交通通信、医疗保健、
衣着、生活用品、食品烟酒实际消费值较趋势线分别偏离
14%/11%/8%/7%/7%，看好相关消费复苏的投资机会。
内资&外资消费持仓有明显反弹，但仍处于历史低位，重申应提升消
费板块持仓比例。从公募基金持仓和陆股通外资持仓数据来看，根据
信达金工团队测算，截止1月13日基金消费行业持仓比例为29.66%，
环比提升0.35pct，连续5周提升，但较2014年以来平均持仓比例
34.15%来看，依有提升空间；截止1月20日，陆股通外资消费板块持
仓比例为34.83%，仍处于历史区间下沿。我们认为，伴随着基本面复
苏，消费板块持仓仍有进一步提升空间，消费股价也有望在今年走出
一个牛市的行情。
➢医美周观点：关注医美“正循环”之下的投资机会。以2019-2021年为
例，分为以下两个阶段：第一阶段2019年医美下游机构受查税/监管叠
加20H1疫情影响，部分机构关停转。第二阶段始于20H2，由于先前
机构数目缩减，供给侧优化带来头部机构市占率提升、运营效率提升
进而带动盈利能力提升，后考虑孵化或并购新机构。下游新开店趋势
推动上游的光电类仪器、注射类耗材的需求增长，上游通过战略布局
新品帮助机构抢占市场，上下游相辅相成推动收入增长，并陆续出现
利润率、财报数据提升的正向循环。
我们认为当前医美行业已进入新一轮的“正循环”。23年1月上旬客
流恢复较好，库存迅速消化或将推动后续机构积极补充库存，可期待
2-3月核心上游公司出货数据表现，同时4-5月数据因低基数也或有亮
眼表现。
我们认为随着爱美客、华东医药等核心标的表现向好，医美板块估值
锚点上移或将带动行业投资热度提升，我们认为可根据以下分类进行
先后布局，（1）品牌矩阵丰富，产品认可度较高的头部标的：爱美客、