【行业研究报告】金融-银行业周报：兔年开年银行股投资的新看点

银行板块行情回顾：春节前一周（1月16日-1月20日），A股银行板块上涨
0.6%，沪深300指数上涨2.6%，银行指数跑输沪深300指数2.07pct。分行业来
看，计算机（+7.7%）、电子（+6.4%）、有色金属（+5.6%）等板块领涨，银行
板块排名第27/30。个股表现上，瑞丰（+14%）、无锡（+5.5%）、江阴
（+4.4%）、青岛（+3.6%）、招行（+3.5%）等涨幅居前。春节期间（1月23日
-27日），A股处于假期休市状态，H股共有两个交易日（1月26-27日），期间
H股银行板块累计上涨2.3%，跑输恒生中国企业指数1.6pct。
在春节假期期间，全球主要股指纷纷收涨，港股也在节后两个交易日实现了开门
在春节假期期间，全球主要股指纷纷收涨，港股也在节后两个交易日实现了开门
红，针对兔年开年的银行股投资，我们认为主要聚焦在以下看点：
1月信贷有望同比多增“开门红”，信用环境支持银行板块先周期表现
1月份以来信贷景气度较高。从当前投放情况看，国股行1月上中旬新增人民币贷
款均实现大幅同比多增，虽然春节因素形成摊还影响，但节后新增信贷萎缩迹象不
明显，贷款投放稳定性强，信用扩张形势好于银行系统原有预期。1月信贷投放总
体呈现以下特点：①对公强，零售弱，非房消费信贷好于预期；②区位分化仍
大，江浙区域性银行信贷增长高景气度；③基建提款增加，有助于形成后续工作
量；④制造业、普惠小微、绿色金融贷款开年投放形势较好。节后票据利率走势
可对信用扩张态势形成印证，春节后票据转贴利率继续走高，部分银行压票腾挪额
度，1M、3M转贴利率升至2.68%和2.65%，与节后资金利率下行形成反差，票
贴利率与NCD利率持续正利差。1月最后两个交易日，不排除短期票据贴现利率
进一步抬升。
“早投放、早受益”促进1Q信贷“开门红”。总体看，1月银行信贷投放“量增
价减”，信用扩张好于预期，但价格体系让度较多，经济修复和有效信贷需求恢复
仍处于疫后修复之中。考虑1月份春节效应后，2~3月份信贷投放将与市场自发需
求修复关联度更高。同时，结合银行“早投放、早受益”的固有思维，1Q信用扩
张也有望实现累计同比多增，其中1Q各月投放量呈现“高中高”的特征。在整个
一季度，“宽信用”有望处于不断强化的进程之中。
银行经营的亲周期性与股价表现的早周期特征并存。2022年11月以来，银行板
块累计上涨17.8%，跑赢沪深300指数2.7pct。我们观测到，前期银行股的系统
性上行大体可以分为两个阶段：去年11月以来至12月28日，银行板块股价表现
出现“V”型反转，率先受益于房地产融资环境转暖、疫情防控措施优化，以及由
此带来的市场对银行潜在资产质量担忧的缓解。在这一时期，银行地产股票共振反
弹，A股银行指数涨14.7%，地产指数涨19.1%，两者相关系数达到0.96，地产
指数相对更强势。第二阶段是，中央经济工作会议之后，开年以来，市场对2023
年宏观经济复苏抱有期待，银行业作为“亲周期”板块，从“宽货币”向“宽信
用”传导过程中，股价表现呈现出较强的早周期特征，1月中上旬后涨幅持续小幅
优于地产。虽然从银行自身经营看，银行经营“亲周期”在23Q1仍将呈现业绩压
力，但股价表现更多着眼于经济回升进程，在经济逐步回暖过程中，“宽信用”具
有延续性，持续超预期的信用扩张和政策维稳，可能进一步带动板块的绝对收益。
要点