【行业研究报告】索菲亚-4Q收入增长显韧性，司米调整期拖累利润

业绩简评
业绩简评
1月29日公司发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年全年
实现营收109.3~114.5亿元，同比+5.0%~10.0%；实现归母净利润
9.5~11.0亿元，同比+675.0%~797.4%，若剔除21年恒大业务减
值影响，同比-5%~10%。其中4Q预计实现营收29.9~35.1亿元，
同比-5.4%~+11.1%；实现归母净利润1.5~3.0亿元，扣非归母净
利润1.2~2.7亿元。整体收入符合预期，利润略承压。
经营分析
客单价提升顺畅，4Q收入增长仍显韧性：以公司收入预告增长中
枢叠加渠道调研跟踪来看，预计在地产竣工仍未改善叠加疫情明
显扰动下，公司4Q整体收入仍能实现小幅增长。分品牌来看，预
计，索菲亚品牌依托“整家”打法，多品类联合销售带动客单价
提升（22年前三季度索菲亚品牌工厂端客单价同比+34.9%），整体
22年4Q及全年仍实现较为理想增长。而司米品牌由于处于战略及
渠道调整期，预计22年全年有所下滑，此外米兰纳品牌由于渠道
仍处扩张期，依然实现高速增长。整体来看，公司坚定推进“全
渠道、多品牌、全品类”的战略布局，在整装渠道贡献增量叠加
零售渠道客单价提升驱动下，营收增长具备韧性。
司米调整期影响22年整体利润兑现，利润改善仍可期：以公司净
利润预告中枢来看，公司4Q归母净利润约为2.2亿元，环比有所
下降，预计一方面由于司米品牌处于战略调整期叠加疫情影响，
其亏损对公司整体拖累明显，另外一方面由于公司对部分大宗业
务的应收账款计提减值。展望23年，随着原材料成本压力缓解叠
加司米影响逐渐减弱，整体利润改善可期。
经营环境改善，战略方向明确，23年增长逐季提速可期：23年在
疫后积压需求释放叠加地产竣工改善的背景下，整体终端家居需
求提升可期。公司战略方向明确，整家优势将进一步显现，并且
整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放，此外司米品牌经营有
望进入恢复期，对公司整体的拖累将明显减弱，整体公司业绩增
长有望迎来逐季加速。
盈利预测、估值与评级
由于司米品牌亏损超出此前判断，我们将公司2022/2023/2024年
EPS预测分别下调13.0%/19.7%/19.5%至1.16/1.38/1.66元，当
风险提示
原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。
公司基本情况（人民币）