【行业研究报告】四方股份-公司报告:二次设备领军企业,“发输配用储”全面布局

类型: 深度研究

机构: 信达证券

发表时间: 2023-01-29 00:00:00

更新时间: 2023-01-30 16:13:12

二次设备领军企业,逐步平台化发展。公司由杨奇逊院士创立于1994
年,2010年主板上市,2012年开始业务拓展至新能源、电力电子、储能
领域,逐步平台化发展:其中储能业务方面,公司2011年开始研发大容
量分组PCS,2021年成立储能事业部;新能源业务2021年拿下11亿订
单(YOY40%)。财务方面,公司近年来业绩稳步增长,2019-2021年营
业收入分别为36.81、38.63、42.98亿元,YOY分别为4.32%、4.94%、
11.26%;收入结构方面,2021年输变电保和自动化系统、发电与企业电
11.26%;收入结构方面,2021年输变电保和自动化系统、发电与企业电
力系统、配用电系统、电力电子应用系统营业收入分别占总收入的
45.70%、32.08%、11.80%、9.17%;2019-2021年归母净利润为1.88、
3.44、4.52亿元,YOY为-13.42%、83.07%、31.38%。
公司“发输配用储”全面布局,乘新型电力系统建设东风。公司以电网
二次设备为根,以自动化、智能化、监控设备为枝,逐步发散至电力系统
“发输配用储”各个环节。
1)发电侧:新能源、传统发电全面覆盖。传统发电方面,一方面公司积
极跟踪火电灵活改造进程,在传统能源发电领域,提供整体解决方案与
服务;另一方面随着国内传统发电投资额逐步下降,公司开拓海外市
场,寻求新的增量。新能源业务方面,紧抓行业发展周期,重点开拓新
能源市场,相关领域订单及营收持续增长,2021年,公司新能源领域营
收达7.49亿元,同比增加43.73%。
2)输配电侧:行业beta势起,公司核心业务继保自动化设备受益。“双
碳”政策出台后,新能源建设提速,我国新型电力系统建设迫切。2022
年疫情等因素影响电网开工建设,“十四五”期间投资额中枢抬升显著,低
基数叠加高中枢,电力设备行业深度受益。继电保护是核心的二次输电设
备,公司继保自动化市占率业内第二,有望持续受益新型电力系统建设。
配网方面,2021年配电自动化覆盖率达到90%,配网由自动化向智能化
升级。公司配网开关产品积淀深厚,持续加大研发投入,深度融合智能环
网柜、环保型内置隔离柱上断路器等四款一二次融合设备完成研发,未来
有望贡献增量。
3)用电侧:智慧用电业务遍及电力、工业领域。公司用电侧产品包括智
能用电与数字用电两部分。智慧用电产品包括供用电系统智能保护与控
制、综合能源解决方案等,应用领域为电力、工业领域,包括钢铁冶金、
石油石化、轨道交通等。数字用电包括用电安全监测、低碳管理系列产
品。
4)电子电力应用系统:受益新能源需求高增,SVG有望快速发展。无功
功率平衡对电力系统至关重要,新能源发展催生无功补偿类设备需求。公
司电力电子应用业务以SVG为主:客户方面,过去公司在输变电保护、
发电业务中均积累了无功补偿装置的客户基础;业务拓展方面,公司还与
多个科研机构合作,积极拓展电力电子技术在新的应用场景的应用,2022
年首次延伸至新能源上游硅业制造应用场景。
5)储能:需求政策双驱动,公司挖掘新型储能潜力。新能源建设快速推
进,储能建设迫在眉睫。我们测算得到我国2023年储能新增装机为
27GWh,2025年为110GWh,21-25年CAGR为119%。公司储能业务
起步早,是国内最早进行PCS产品研发和应用的厂家之一,有比较深厚
-60%
-40%
-20%
0%
20%
22/0222/0622/10
四方股份沪深300