【行业研究报告】轻工制造-轻工造纸行业研究：家居开门红可期，宠物护理龙头新瑞鹏发布招股书

行业观点更新：
家居：家居行业节后已开启开门红活动，根据渠道反馈，节前多地经销商蓄客较为理想，预计此次开门红活动在
去年基数不低的情况下仍可实现理想增长。而开门红活动后，各品牌将紧密衔接开启315活动。考虑到去年疫情
去年基数不低的情况下仍可实现理想增长。而开门红活动后，各品牌将紧密衔接开启315活动。考虑到去年疫情
积压需求释放（根据我们测算预计疫情至少影响22年4%的需求释放）叠加地产竣工改善，家居终端接单有望持
续改善，对应家居企业业绩端有望于二季度开始较为明显改善。随着终端销售重启，基本面兑现程度将逐步显现
差异，我们认为C端为主的企业业绩改善持续性更强及后续估值回落风险更小，其中定制板块由于客单价提升更
为顺畅，业绩兑现度或更高，或更值超配。
新型烟草：近日，美国FDA对英美烟草旗下VuseVibe和Ciro两款薄荷醇电子烟产品发布了拒绝销售令，此前
这两个系列的烟草口味产品已通过PMTA，而市场销售占比最大的且由思摩尔代工的VuseAlto系列仍在审核中，
整体来看此次事件对思摩尔未产生直接影响，并且此次事件也不能直接推断FDA对于所有薄荷醇电子烟产品的态
度，若美国最终卷烟和电子烟薄荷醇产品均禁，则对电子烟产品长期渗透影响相对有限。国内市场方面，据渠道
反馈，节前监管机构对非法电子烟查处力度加大，并且舆论也正让更多消费者认识到非法电子烟产品的危害，新
国标产品销售环境正在改善。我们依然延续此前判断，预计23年Q1后，新国标产品销售有望迎来改善。整体来
看，思摩尔在长期成长空间依然巨大的情况下，长期布局价值凸显。
造纸：欧洲港口木浆库存12月创年度新高，12月欧洲木浆港口库存133.1万吨，环比/同比+0.1/+19.9万吨，
预计2月国际阔叶浆报价继续下行。大宗纸建议抓住成本下行盈利改善、需求复苏库存加速去化下新一轮温和上
行周期到来。特种纸成本下行明确、龙头成长属性有望获得更大盈利弹性。
轻工消费：线下消费场景修复超预期、需求稳步回暖，关注前期线下受损标的基本面反转。重点关注文具板块线
下小学汛催化景气度抬升，龙头积极优化渠道店态结构，场景修复下价格带升级、拓品类逻辑有望加快推进，头
部成长价值进一步凸显。
国内宠物护理龙头新瑞鹏发布招股书，三大业务支撑营收，三大业务支撑：宠物护理服务（占比52.9%）、供应链
服务（36.5%）、本地服务（10.6%）。截至2022Q3，拥有国内1942家宠物医院，21年一线城市市占率约30%。2021、
2022Q1-Q3营收47.8亿元（+59.0%）、43.2亿元（+26.9%），运营效率持续抬升，22Q1-3净亏损率收窄至25.7%。
公司凭借并购赋能、1+P+C分诊系统构建宠物医院品牌体系，疫后线下客流修复看好单店模型优化空间。
投资建议
造纸板块：推荐太阳纸业（盈利触底，需求修复带动业绩逐季抬升）
日用消费：推荐晨光股份（小学汛景气度催化，场景修复下价格带升级、拓品类逻辑有望加快推进，头部成长价
值进一步凸显）
家居：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。
新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，估值也已较充分体现悲观预期，长期布局价值凸显）。
风险因素
国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超
预期；汇率大幅波动的风险。