【行业研究报告】苏泊尔-Q4盈利能力持续改善

2023年01月30日苏泊尔(002032.SZ)苏泊尔(002032.SZ)公司快报Q4盈利能力持续改善小家电Ⅲ投资评级维持评级6个月目标价64.91元股价(2023-01-30)52.85元交易数据总市值(百万元)42,737.39流通市值(百万元)42,573.02总股本(百万股)808.65流通股本(百万股)805.5412个月价格区间40.01/58.08元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-1.710.710.2绝对收益6.929.42.2张立聪zhanglc@essence.com.cn余昆yukun@essence.com.cn相关报告渠道布局+产品结构优化，Q3盈利能力同比改善2022-10-24渠道转型+销售结构优化，Q2盈利能力同比改善2022-08-31Q2盈利能力持续改善2022-07-21渠道变革成效显现，Q1收入稳健增长2022-04-28渠道变革加速，产品结构优化，Q4收入稳健增长2022-04-01事件：苏泊尔公布2022年度业绩预告。公司预计2022年实现收入201.7亿元，YoY-6.6%；实现业绩20.0亿元~21.0亿元，YoY+2.9%~+8.0%；实现扣非业绩18.6亿元~19.6亿元，YoY+0.1%~+5.5%。经折算，公司2022Q4单季度实现收入51.9亿元，YoY-12.3%；实现业绩6.9亿元~7.9亿元，YoY-1.7%~+12.5%；实现扣非业绩5.9亿元~6.9亿元，YoY-8.5%~+7.0%。我们认为，海外客户管控渠道存货，Q4外销收入同比有所下降；国内消费景气弱复苏，Q4内销收入同比延续增长；公司渠道转型成效持续体现，且运营效率提升，Q4盈利能力持续改善。苏泊尔Q4收入业绩增速符合我们的预期。Q4内销同比增长，外销短期承压：1）内销方面，Q4国内消费景气弱复苏，我们推断Q4苏泊尔内销收入同比个位数增长。可资参考的是，据魔镜和久谦数据，Q4苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+3.3%（Q3为+1.2%）。公司积极提升兴趣电商运营能力，抖音、拼多多等渠道持续贡献增量，内销收入有望延续较快增长态势。2）外销方面，欧美小家电需求低迷，主要客户SEB集团积极管控渠道存货水平，订单数量有所下降，我们判断Q4苏泊尔外销延续下降趋势。据关联交易公告计算，Q4苏泊尔对SEB集团关联交易销售额同比下降约50%。值得注意的是，公司预计2023年对SEB集团关联交易销售额YoY+8.2%。SEB集团补库存意愿提升，苏泊尔外销改善可期。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，且海外订单需求预期改善，公司收入增速有望回升。Q4单季度盈利能力同比有所提升：苏泊尔预计Q4净利率为13.3%~15.2%，同比提升1.4pct~3.4pct。剔除政府补助等非经常性损益影响，Q4扣非净利率为11.4%~13.3%，同比提升0.5pct~2.4pct。公司盈利能力持续回升，主要得益于产品结构优化、直营占比提升、持续推进降本增效，且公司优化费用结构，运营效率有所提升。后续，随着原材料价格逐步下行，公司改革成效持续体现，盈利能力有望持续修复。投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为元，相当于2023年22倍动态市盈率。风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。-24%-14%-4%6%16%2022-022022-062022-092023-01苏泊尔沪深300999563311