【行业研究报告】盾安环境-主业平稳发展，关注热管理业务成长

事件：2022年公司预计实现归母净利润8.2~8.8亿元，同比
+102.29~117.09%，预计实现扣非后归母净利润4.3~4.8亿元，同比
+13.33~26.51%。Q4公司预计实现归母净利润1.18~1.78亿元，同比
+87.48~182.49%，预计实现扣非后归母净利润0.56~1.06亿元，同比-
16.12~+58.64%。
点评：
➢公司利润大幅增长的原因主要为盾安控股自行偿还关联担保项下部分
银行借款本息及浙江盾安实业有限公司代盾安控股支付的关联担保债
务补偿款合计金额4.25亿元，计入当期营业外收入。
➢制冷主业：我们预计格力22年订单与21年基本持平，23年随着合作
深入推进，格力关联交易订单有望加速转移，有利于公司制冷主业稳定
增长。同时，公司发力海外及商用市场，调整产品结构推动盈利能力提
升。
➢新能源车热管理业务：我们预计全年实现2亿左右收入。目前公司已基
本覆盖国内主要客户，公司有望加快打开热管理业务成长空间。
➢盈利预测及投资评级：我们预计22-24年公司实现营业收入
100.84/112.75/123.80亿元，同比+2.5/11.8/9.8%，预计实现归母净利
润8.5/6.6/8.5亿元，同比+109.3/-21.8/+27.9%，对应PE16.1/20.6/16.1
润8.5/6.6/8.5亿元，同比+109.3/-21.8/+27.9%，对应PE16.1/20.6/16.1
➢风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格
上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。
重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业总收入(百万元)7,3819,83710,08411,27512,380
增长率YoY%-18.9%33.3%2.5%11.8%9.8%
归属母公司净利润
(百万元)
-1,000405848663848
增长率YoY%-861.3%140.5%109.3%-21.8%27.9%
毛利率%17.0%16.3%16.4%16.9%17.5%
净资产收益率ROE%-73.2%23.4%40.7%22.5%21.8%
EPS(摊薄)(元)-1.090.440.920.720.93
市盈率P/E(倍)—31.1416.1020.5916.10
市净率P/B(倍)2.657.246.554.633.51