【行业研究报告】-策略周报：2月，春来成长

投资要点：
导读:我们《1月，否极、泰来》中提示，随着疫情对经济冲击消退，结合普林格高
频指标看转入复苏期的可能在增加，复苏渐近。12月经济数据较11月小幅回落，
但不乏亮点。随着第一轮疫情冲击消退，稳增长政策持续发力，经济触底回升。海
外方面，西方向乌提供主战坦克，乌继续要求提供战机；美国Q4GDP超预期，但
结构显示内需延续弱势，或仍具韧性，目前美联储官员普遍认为有必要继续紧缩。
1月回归“乙管”，普林格周期转入复苏，权益、中游制造占优，春来还看大科技。
国内：12月经济低位，但孕育希望。1）由于疫情影响，经济下行压力加大，12月
经济数据较11月小幅回落，但不乏亮点。GDP回落，Q4不变价当季同比2.9%，
前值3.9%，全年3%，12月新冠病毒“乙类乙管”，疫情管控目标转变为“防重
症”，经济工作会议强调着力扩大国内需求，稳增长政策将持续发力，经济有望触
底回升；2）工业生产当月同比回落0.9pct至1.3%，其中高新技术业反弹，提升
底回升；2）工业生产当月同比回落0.9pct至1.3%，其中高新技术业反弹，提升
0.8pct至2.8%；3）社消延续弱势，连续3个月季调环比负增长，仅药品分项累计
同比增速出现回升。另外受到疫情防控调整复工复产，劳动力返乡失业减少等因素
影响，失业率下降至5.5%；4）投资小幅下跌，累计同比下行0.2pct至5.1%，增
速的下行幅度小于11月。地产仍然是主要拖累项（全年-10%），制造业也继续下
行（9.3%回落至9.1%），狭义基建形成对冲（回升0.5个百分点至9.4%）。制造
业投资中电气机械及器材制造、汽车制造等分项上升；另外开发商、购房者信心低
位企稳——竣工、新开工、商品房销售均在低位有所改善。
海外：西方向乌提供装备，美国经济超预期。1）美国宣布向乌克兰提供31辆主
战坦克，荷兰将向乌克兰提供“爱国者”防空导弹系统，乌方求战机，洛-马公司
计划增产F-16；2）美国Q4实际GDP环比2.9%，好于预期2.6%，其中消费环
比2.10%，较前值降0.2pct，或仍具韧性；进口、消费支出、投资等分项表明美国
内需继续走弱。目前美联储官员对于目前美国经济仍然乐观，维持紧缩仍然必要。
市场：节前内外资行为分化，北向持续高歌猛进。北向周净流向力度+485亿元，
连续11周维持净流入累计超2000亿，且单周净流入力度创历史第2；与外资相
资金整体继续降温，周净流向-86亿元。行业方向上，北向净流入多数行业，电力
设备、电子、非银净流入额大幅领先；杠杆资金对各行业边际流向较小，医药、电
子、基础化工净流出较多。以两大资金主体合力结果来看，北向持续主导市场，电
力设备、食饮仍有50亿以上净流入。
行业配置建议：春暖花开，普林格周期复苏阶段，春来还看大科技。1）自主可控：
半导体、光伏、国防军工、信创；2）制造强国：工业母机、工业机器人、新能源
车；3）金融地产：券商、地产。详见《休养生息》、《战略安全与底线思维》、《俄
乌冲突的短长行业线索》、《中国台湾地区进出口拆解》。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反
复超预期。