【行业研究报告】索菲亚-Q4业绩韧性彰显，整家战略持续发力

索菲亚Q4业绩韧性彰显，整家战略持续发力公司于1月29日公布2022年业绩预告，公司全年实现收入109.27-114.48亿元，同比增长5%-10%，归母净利润9.50-11.00亿元，同比增长675.03%-797.41%，还原减值后同比-6.87%-7.83%。公司坚持整家战略，以“全支撑评级的要点Q4韧性显现，收入与利润稳健增长。Q4单季度业绩韧性显现，按照业绩快报中位数计算，公司Q4单季度实现营收32.54亿元，同比增长2.86%，在疫情反复、房地产行业景气度下行、经济增速放缓等多重外部不利因素的交织影响下仍维持正增长。公司的整装渠道、米兰纳品牌、配套产品的业绩增速显著，同时公司实行整家战略落地，有效推动客单价提升，使得营业收入持续增长，Q4单季度归母净利润为2.22亿元，同增130.50%，若还原减值影响同增约29.37%，公司积极控本增效叠加同增130.50%，若还原减值影响同增约29.37%，公司积极控本增效叠加原材料价格下行，业绩实现逆势增长。坚定整家战略主线，全渠道多品牌全品类助力长期成长。公司坚持全渠道、多品牌、全品类战略，主品牌索菲亚坚定推进整家战略，驱动客单价持续提升，截至2022年Q3工厂端客单价同增34.89%。司米品牌专注高端全屋产品，构建差异化发展矩阵。米兰纳孵化成果显著，低基数效应下实现高速增长。同时公司着眼新渠道建设，整装渠道营业收入同比实现高速增长。大宗业务方面公司自2022年开始轻装上阵，加大风险管控力度，力求实现长期健康发展。地产行业政策暖风频吹+内需有望恢复，看好公司后市表现。行业层面，2022年下半年地产行业利好政策频出，有望从供给端缓解行业压力。同时随着疫情感染高峰已过，内需有望逐步恢复，看好家居行业在2023年逐步释放业绩弹性。公司有望继续发挥全渠道多品牌优势，在保证传统零售竞争力同时加强整装业务拓展。此外，米兰纳等品牌仍快速发展，多品牌差异布局有望覆盖更多类型消费者，看好公司全渠道、多品牌、全品类战略下市场份额进一步提升。估值当期股本下，考虑到Q4疫情进一步影响家居销售，我们下调2022至2024评级面临的主要风险行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动投资摘要年结日：12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)8,35310,40711,15812,71814,256增长率(%)8.724.67.214.012.1EBITDA(人民币百万)1,5421,4911,4851,8372,164归母净利润(人民币百万)1,1921231,0261,2811,516增长率(%)10.7(89.7)737.424.818.4最新股本摊薄每股收益(人民币)1.310.131.131.401.66原先股本摊薄每股收益(人民币)1.361.591.90下调幅度（%）(16.9)(11.9)(12.6)市盈率(倍)16.0155.918.614.912.6市净率(倍)2.93.23.02.72.5(36%)(23%)(10%)3%16%29%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22