【行业研究报告】禾迈股份-2022年度业绩预告点评：2022Q4受疫情影响收入确认，2023年微逆、储能全面开花

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）7951,4614,1678,541
同比61%84%185%105%
归属母公司净利润（百万元）2025421,4492,914
同比94%169%167%101%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）3.609.6825.8752.04
P/E（现价&最新股本摊薄）259.1996.4636.0917.94
关键词：#业绩不及预期
投资要点
◼事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计实现归母净利润5.0-5.5
亿元，同增148%-173%，扣非归母净利润4.8-5.3亿元，同增147%-172%。
2022Q4归母净利润1.4-1.9亿元，同增72%-134%，环增-14%-17%，扣
非归母净利润1.3-1.8亿元，同增71%-136%，环增-15%-17%。业绩略
低于预期，主要系受疫情叠加2022Q4股权激励费用影响，冲回延迟确
认及股权激励费用后，略超市场预期。
◼2023年微逆持续翻倍多增长。我们预计公司2022Q4微逆业务出货约50
万台，环增约40%，受2022年12月疫情影响，我们预计2022Q4确认
口径约40-45万台，2022全年确认约114-119万台，同增180%+。分市
场看，2022年欧洲/北美/拉美/其他市场出货占比分别为
50%/24%/15%/10%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/二出货高增，
合计占比60%+，一拖四/六占比约40%，其中随着工商业中微逆渗透率
逐步提升，我们预计一拖六占比将有所提升。盈利方面，2022Q4微逆
逐步提升，我们预计一拖六占比将有所提升。盈利方面，2022Q4微逆
毛利率较2022Q3环比持平，约50%。需求持续旺盛下，公司在手订单
饱满，产能持续满产，我们预计2023Q1出货环增20%-40%，确认角度
环增50%+，同增300%+，2023全年我们预计出货300万台+，同增
160%+。
◼拓展储能布局，2023年储能加速放量。储能方面公司2022Q4开始出
货，出货约0.2万台，2023年开始放量高增，2023年1月欧洲认证基本
完成，我们预计2023H2完成北美市场认证；我们预计2023全年实现
30倍以上增长，出货6-10万台，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚
公司业绩，同时公司也积极拓展储能业务布局，2022年12月6日发布
公告计划投资14.5亿元建设储能系统集成智能制造基地，我们预计2023
年将陆续推出工商业储能及大储产品，持续横向扩张。
◼盈利预测与投资评级：基于2022年部分出货延迟至2023年确认，我们
下调2022年盈利预测，2023年出货翻倍多增长，我们上调盈利预测，
我们预计2022-2024年归母净利润为5.4/14.5/29.1亿元（前值
6.4/13.4/29.7亿元），同比+169%/167%/101%，我们给予2023年55倍
◼风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
-24%
-6%
12%
30%
48%
66%
84%
102%
120%
138%