【行业研究报告】牧原股份-业绩符合预期 成本端持续优化

2023年1月31日公司披露年报业绩预告，预计2022年实现营业
2023年1月31日公司披露年报业绩预告，预计2022年实现营业
收入1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；归母净利润
120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣非归母净利润
130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。预计2022Q4单季实现
营业收入412-462亿元，同比增长82.24%-104.35%；归母净利润
105-125亿元；扣非归母净利润117-137亿元，四季度利润环比增
长，业绩符合预期。
出栏量快速增长，猪价上涨支撑业绩好转。2022年公司合计销售
生猪6120万头，同比增长52%，其中商品猪5529.6万头，仔猪
555.8万头，种猪34.6万头，生猪出栏量位居行业第一。第四季
度实现生猪销售1597.6万头，同比增长12.85%，其中商品猪
1560.6万头，仔猪32.1万头，种猪4.9万头。根据销售月报数据，
公司全年商品猪销售均价约为17.81元/公斤，其中四季度销售均
价约为22.33元/公斤，支撑公司业绩增长。
生产指标持续优化，养殖成本有望持续改善。公司通过使用智能
化设备、强化管理、疫病净化等措施，持续改善生产经营指标。
截至2022年底，公司生猪全程存活率为86%，较年初提升6个百
分点，目前公司养殖完全成本已经低于15.5元/公斤，随着生产
指标的进一步优化，公司成本端仍有下降空间。
能繁母猪存栏稳步回升，支撑公司未来出栏量增长。三季度以来
随着公司现金流的改善，公司恢复部分养殖产能建设，截至2022
年底已经完成7500万头左右的养殖产能。同时公司能繁母猪存栏
量持续增长，截至2022年12月底，公司能繁母猪存栏为281.5
万头，较二季度末增加34.2万头。根据公司PSY为26推算，2023
年公司生猪出栏量有望达到7000万头以上。
考虑到当前生猪产能情况和近期生猪价格走势，结合公司最新业
务数据。我们将公司2022-2024年营业收入预测由
1120.3/1484.8/1550.5亿元调整至1238.8/1456.7/1550.5亿元；
将2022-2024年归母净利润预测由118.2/311.2/252.3亿元调整
至136.8/299.9/247.0亿元。公司股票现价对应PE估值为
猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。
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