【行业研究报告】开润股份-公司信息更新报告：出行需求恢复催化B2C销售，B2B静待2023Q2去库拐点

——公司信息更新报告
lvming@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
zhoujiale@kysec.cn
证书编号：S0790522030002
公司发布2022年业绩预告，预计营业收入25~29亿元，同比增长9.22%~26.69%，
测算2022Q4营收3.4~7.4亿元，同比-52.4%~+3.6%。归母净利润0.36-0.54亿元，
同比下降70.02%~80.01%，测算2022Q4归母净利润为-0.34~-0.16亿元（2021Q4
为0.29亿元），利润下滑主要受非经常性损益（主要系政府补助同比下降&参股
公司上海嘉乐亏损）以及计提资产减值准备影响。扣非净利润0.18-0.27亿元，
同比下降71.89%~81.26%。考虑上海嘉乐减值计提影响，我们下调2022年并维
持2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润为0.4/1.5/2.0亿元（原为
0.7/1.5/2.0亿元），对应EPS为0.2/0.6/0.8元，当前股价对应PE为78.6/21.9/16.8
倍，B2B核心竞争力充足，去库节奏清晰，静待2023Q2库存拐点，B2C受益于
B2B：箱包静待2023Q2去库拐点，服装期待优衣库恢复及新客户放量
预计2022Q4箱包及服装代工整体收入基本持平。（1）箱包代工：2022Q1-Q3收
入预计增长40%左右/50%+/60%+，2022Q4预计在迪卡侬出货节奏、耐克砍单影
响下收入下滑10%~20%，耐克包类预计2023Q2下旬去库基本结束。2023年订
单增速预计10%。（2）服装代工：2022年嘉乐股权收回后优化老客户优衣库订
单、拓展阿迪达斯/PUMA/Muji/李宁/安踏/FILA等新客户，预计2022年收入规
模约10亿元，但上海疫情、计提减值等因素影响下，预计利润端亏损0.7-0.8亿
元（2021年亏损0.28亿元）。2023年预计优衣库订单恢复历史最高水平、新客
户订单迅速爬坡，预计全年订单增速30-40%，利润端重新恢复正贡献。
B2C：出行需求恢复带动下销售回暖，预计2023年利润端显著改善
2022年主动收缩自有品牌同时国内出行需求仍受疫情管控压抑，2022Q1-Q3收
入个位数增长/40-50%下降/15-20%下降，2022Q4国内疫情及海外高基数下影响
预计下滑约50%。但在疫情政策优化和春节催化下，2023年1月出行需求释放
后90分销售回暖，预计截至1月27日京东渠道yoy+40%、天猫渠道yoy+70%。
预计2023年B2C收入同比持平、毛利率有所恢复。
风险提示：下游品牌去库存不及预期、出行需求恢复不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,9442,2892,5952,9153,359
YOY(%)-27.917.813.412.315.2
归母净利润(百万元)7818042150195