【行业研究报告】比亚迪-2022年业绩预告点评:Q4业绩强健,2023年有望再创佳绩

类型: 其他公告点评

机构: 华创证券

发表时间: 2023-01-31 00:00:00

更新时间: 2023-01-31 15:14:32

事项:
公司发布2022年业绩预告:全年归母净利160-170亿元,同比+425%至+458%;
扣非归母净利151-163亿元,同比+1,104%至+1,199%。
评论:
Q4业绩强健,整车业务扶摇直上。公司预告2022年营收超4,200亿元,Q4
Q4业绩强健,整车业务扶摇直上。公司预告2022年营收超4,200亿元,Q4
单季:收入超1,523亿元/同比+115%、环比+30%;归母净利约67-77亿元,
中值同比+1,094%、环比+26%;扣非归母67-79亿元,中值同比+485%、环比
+38%。新能源汽车业务增长迅猛,推动盈利大幅改善、缓解/对冲上游原材料
成本上涨压力。另一方面,消费电子业务需求持续低迷、盈利承压,增长一般。
剔除预估的比电业绩,Q4单车净利约1万元。结合1-3Q22比亚迪电子的财
报,假设比电Q4营收约327亿元/环比+19%、归母净利约5.8亿元/环比-4%。
剔除比电业绩后,其余业务Q4营收约1,196亿元/同比+150%、环比+34%,
归母净利约68亿元/同比+1,258%、环比+28%。Q4单季交付约68.3万辆,计
算出的Q4单车均价约17.5万元/同环比+0.9万元,单车净利约1.0万元/同比
+0.8万元、环比持平。Q4公司单车盈利稳定在了1万元。
考虑非经常性项目、减值计提,Q4经营性表现可能更好。Q3公司归母净利
57.2亿元、扣非归母53.4亿元,按预告中值,Q4归母净利71.9亿元、扣非归
母73.4亿元,扣非表现更强。2020、2021年末均有较大减值计提,4Q20资产
+信用减值为-9.9亿元/环比-7.9亿元、4Q21资产+信用减值为-9.0亿元/环比-8.3
亿元。假设剔除非经、减值影响,Q4单车净利或达到1.2万元。
价格战风波酝酿中,高端矩阵正测试风压。继特斯拉M3/MY1月6日大幅降
价后,问界、小鹏等受冲击品牌亦跟随降价/优惠。比亚迪高端产品汉、海豹
也面临Model3的降价冲击,但目前订单护城河、品牌认可度较高,并未紧跟
价格调整。比亚迪是10-20万元细分市场的标杆,若高端产品矩阵受冲击被迫
调降,势必也会影响自身中低矩阵的价格,进而影响整个20万以内新能源市
场的价格变化。相较于特斯拉,比亚迪2023年仍有诸多新品(海狮、海鸥)、
换代(海豚、王朝系列),定价策略上或更加从容。
产品与技术的有序迭代将稳固、促进盈利的增长。大单品的产品策略销量弹
性更强,但矩阵式布局策略的需求波动更窄。分批、有序的产品出新/换代有
利于维护综合利润率。比亚迪已形成10-30万元的王朝、海洋双网经销体系,
30-50万元的腾势、50万元以上的仰望独立直营体系。王朝和海洋平均每两年
交替换代、出新;E平台、DM平台、动力电池技术也在持续升级。完善的矩
阵有利于稳固量价、吸收行业波动性,创新的产品和技术则进一步拔高量价。
投资建议:当打之年,看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。维持
22-24年盈利预测:营收4,379/6,787/8,407亿元,归母净利162/302/531亿元,
EPS5.56/10.36/18.23元。维持预测2023年目标市值1.2万亿元,对应22年
PS2.7倍/PE74倍,23年PS1.8倍/PE40倍。维持A股目标价413.0元;考
虑汇率、A/H溢价,维持港股目标价345.8港元。维持“强推”评级。
风险提示:行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。
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