【行业研究报告】三棵树-Q4经营略有承压，业务结构持续优化

❖事件：公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年全年实现归母净利润3.0-
4.1亿元，去年同期亏损4.17亿元；实现扣非归母净利润2.0-3.0亿元，去年
同期亏损5.62亿元。单季度看，公司2022Q4实现归母净利润-0.01-1.09亿元，
去年同期亏损4.81亿元；实现扣非归母净利润-0.14-0.86亿元，去年同期亏
损5.01亿元。
损5.01亿元。
❖Q4多重因素影响下业绩承压，渠道优化+成本下降带动全年业绩增长：
Q4单季度业绩环比有所下降，主要系1）疫情下需求疲软；2）地产竣工端压
力仍存：2022年10-12月单月竣工面积累计同比分别-18.7%/-19.0%/-15.0%；
3）单季度存在相应计提减值。但在需求承压的大环境下，公司全年业绩预计
实现高增，毛利率同比上升，主要原因系1）渠道结构优化：在下游地产需求
仍承压的大环境下，公司致力于发展零售业务，驱动收入增长；2）成本下降
利润释放：原材料价格处于下行通道，2022Q4钛白粉（金红石型）平均价格
同比下降24.2%、环比下降12.2%，带动毛利率提升。
❖渠道结构优化发力，“C+小B”有望放量：公司转型“C+小B端”业务并
进，成效显著。从C端家装内墙业务来看，公司推进“高端零售策略”，既通
过天猫、京东等平台引流，弥补实体渠道在一二线城市的不足，提升品牌曝光
度；又通过开设形象店、体验店提高品牌调性，2022H1公司新进驻153家家
居零售卖场，开设艺术漆体验店81家、小区服务店115家、家装渠道体验店
950家，高端零售业务持续推进中。从B端工程外墙业务来看，公司主要发力
小B端，开拓旧改、城市换新、公建、厂房等应用场景，渠道建设不断下沉加
密，截止2022H1，公司小B渠道客户数量已超过2万家，处于快速增长状态；
同时，公司在大B端保持与优质地产客户的合作，业务发展企稳为主。
❖供需政策接连落地，二手房交易回暖初显，关注地产需求改善带动公司
基本面改善：从增量市场来看，地产融资端政策三箭齐发带动周期上行，需
求类政策亦如期加码，保交楼政策的推进有望带动竣工端数据企稳回升。从存
量市场来看，2023年春节期间二手房看房量和成交量均存在一定回暖迹象。
贝壳50城二手房带看量较2022年春节提升28%，其中中部成都、重庆二手
房带看活跃度较去年分别提升1.5倍和1倍，珠三角惠州、东莞及佛山春节期
间带看量较去年翻倍、深圳增幅达86%。贝壳50城二手房成交量比去年春节
增加了57%，其中京津冀重点城市1月市场延续去年12月的回升态势，北京、
廊坊、天津及石家庄4城总体日均提升38%。整体来看，地产政策逐步宽松叠
加消费者购房需求底部回升的趋势下，地产后周期行业率先受益，公司作为涂
料龙头，基本面有望持续改善。
❖投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.83/7.84/10.58亿元，
2022年扭亏为盈，2023-2024年同比增速104.75%/34.96%，3年对应EPS分
-38%
-25%
-12%