【行业研究报告】长安汽车-2022年报预告点评：年报预告超预期，自主盈利有望创新高

事项：
公司发布年报预告，预计全年归母73亿-87亿元、同比增105%-145%，扣非
归母39亿-53亿元、同比增136%-221%。
评论：
4Q整体财务表现超预期，估计主要来自于自主经营性表现。预告对应4Q归
4Q整体财务表现超预期，估计主要来自于自主经营性表现。预告对应4Q归
母净利4亿-18亿元，中值11亿元、同比+96%、环比+6%；扣非归母0.6亿-14.6
亿元，中值7.6亿元、同比增8.5亿元、环比+3%。
1)自主：3Q22自主扣非净利约10亿元、单车经营性净利0.38万元，4Q22估计
超过10亿元、单车超过0.32亿元，按照过往经验，4Q有年末成本费用，估
计毛利率表现维持在22%以上的高位水平。4Q22长安自主乘用车（含新能源、
阿维塔）合计40.8万辆、同比+50%、环比+29%，并表口径（不含新能源、
阿维塔）合计35.6万辆、同比+43%、环比+22%。
2)合资：3Q22联合营投资收益为-3亿元，4Q22估计有所增亏，估计主要源自长
安福特年末费用成本以及销量下滑带来单季亏损，以及长安新能源、阿维塔仍
在亏损状态（长安新能源12月SL03才开始放量）。4Q22长安福特销量6.0万
辆、同比-37%、环比-24%；长安新能源9.2万辆、环比+68%。
长安2023年优秀产品策划能力有望在新能源领域延续。2022年推出SL03之
后，公司进一步聚焦新能源，预计2023年推出3款重要混动产品、2款重要
纯电产品，其中包括深蓝第二款混动+纯电产品（SUV）、自主两款混动轿车、
自主一款纯电SUV、阿维塔第二款纯电产品（轿车），其中三款轿车落入2023
年竞争拥挤度相对较低的细分领域，匹配公司过去三年一以贯之的较强产品策
划能力，上述新车型胜率有望进一步抬升。2023年集团销量目标为280万辆、
同比+19%，将有望跑赢行业。其中，长安汽车目标100万辆，长安欧尚目标
31万辆，深蓝汽车40万辆，阿维塔汽车10万辆，长安凯程27万辆，海外销
量目标22万辆。我们预计2023年长安自主全口径乘用车（V标+欧尚+UNI+
新能源+阿维塔）销量146万辆/+9%，新能源占比提升10PP以上至25%-30%。
面向2025年，长安品牌预计将推出22款产品，销量保持100万辆；OX序列
布局纯电动车市场，推出5款产品，销量突破80万辆；深蓝推出7款产品，
销量突破80万辆；阿维塔推出4款产品，销量30-40万辆；凯程推出7款产
品，销量突破30-40万辆；合资板块坚持利润、市占率导向，推出7款产品。
投资建议：长安通过核心能力的复用、高阶新品周期的成功、迅速推进的电动
转型，有望强化公司未来成长。预计2023-25年长安自主乘用车(全口径)销量
为146万、170万、193万辆，增速+9%、+17%、+14%。结合年报预告，我
们将公司2022-25年归母净利预期由73亿、67亿、49亿、53亿元调整为80
亿、72亿、54亿、58亿元，对应2022-2025年PE约17倍、19倍、26倍、
24倍，我们维持公司2023年目标PE25倍，目标市值调整至1790亿元，对
应目标价18.0元/股，维持“强推”评级。
风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。
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