【行业研究报告】恒润股份-2022年业绩预告点评：至暗时刻已过，看好2023年法兰回暖&轴承放量

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）2,2931,6973,4174,818
同比-4%-26%101%41%
归属母公司净利润（百万元）44299503823
同比-5%-78%409%64%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.000.221.141.87
P/E（现价&最新股本摊薄）29.08130.1025.5715.61
关键词：#困境反转
事件：公司发布2022年业绩预告。
事件：公司发布2022年业绩预告。
◼风电行业需求疲软&轴承业务费用开支较大，2022年业绩短期承压
2022年公司实现归母净利润0.85-1.15亿元，同比下降74%-81%，其
中2022Q4实现归母净利润2836-5836万元，同比下降44%-73%。2022年
公司业绩出现大幅下滑，主要系受风电行业影响，2022年风电场开工审慎，
公司风电塔筒法兰产品订单减少、法兰价格下降，导致风电塔筒法兰毛利
率下降；此外，恒润传动前期处于建设期，费用开支较大，目前风电轴承
产能尚处于爬坡期，对公司利润贡献度较小。
◼法兰业务快速回暖&轴承业务加速放量，看好2023年业绩大幅增长
据我们不完全统计，2022年国内风机公开招标达到101GW，同比
+87%，其中海上风电17GW，同比+513%。充足招标量支撑下，我们预计
2023年我国风电装机有望超过70GW，其中海风装机超过10GW，同比翻
倍以上增长。展望2023年，受益于风电大规模装机，公司法兰主业有望
重回快速增长通道，叠加轴承快速放量，我们预计公司业绩有望大幅增长。
1）法兰：我们预计2023年公司法兰业务有望快速回暖，海上风电法
兰将成为公司法兰业务重要增长驱动力。（1）需求量方面，随着海上风电
装机量大幅提升，我们判断公司海上风电法兰接单量有望取得大幅增长。
（2）价格方面，旺盛市场需求驱动下，公司海风法兰有望实现量价齐升，
单吨净利润有望快速提升，驱动盈利水平明显改善。
2）轴承：2021年公司募投加码风电轴承&齿轮项目，完善风电产业链
布局，达产年产值分别为19.51和24.55亿元。（1）变桨轴承：2022H2已
经开始批量出货，随着产能爬坡，我们预计2023年出货量有望大幅增长。
客户方面，我们预计2023年独立变桨轴承产能仍主要供应大客户，其他
头部客户也有望逐步形成批量订单；（2）主轴轴承：我们预计2023年底有
望实现小批量交付，2024年实现大规模交付，进一步打开成长空间。
◼盈利预测与投资评级：考虑到2022年风电市场需求疲软，2023年有望
迎来量价齐升，叠加轴承业务放量，我们调整公司2022-2024年归母净
利润预测分别为0.99、5.03和8.23亿元（原值1.73、5.28和8.50亿元），
当前市值对应动态PE分别为130、26、16倍。基于公司风电法兰的市
◼风险提示：风电行业装机量下滑，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。
-59%
-52%
-45%
-38%
-31%
-24%
-17%
-10%
-3%
4%
2022/2/72022/6/62022/10/32023/1/30