【行业研究报告】王府井-深度研究：传统零售格局焕新，万宁免税差异入局

王府井（600859）深度研究
传统零售格局焕新，万宁免税差异入局
2023年01月31日
【投资要点】
◆发展历史悠久，零售业务布局广泛。历经60余年发展，王府井现已
成为全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一；旗下门店覆盖全
国七大经济区域36所城市、75家大型综合零售门店、441家专业店
及超市，主营业务涉及综合百货、购物中心、奥特莱斯、专业店、超
及超市，主营业务涉及综合百货、购物中心、奥特莱斯、专业店、超
市五大业态，覆盖门店、电商两大渠道。2020年取得免税经营许可牌
照，以海南为起点发力免税项目，打造“有税+免税”双驱动战略。
◆传统百货潮流化转型，多元业态高韧性优势凸显。百货作为王府井营
收主体，整体风格较为传统。自2014年王府井调整百货门店配置及
经营战略：（1）部分城区综合百货围绕场景式卖场开展“一店一策”
转型，引入潮牌买手文化等，以最小成本投入做到最大程度客源留存；
（2）针对购物中心、奥特莱斯两大新兴业态进行资源建设，“吃喝玩
乐一体消费”、“国际大牌骨折价”较传统百货拥有强大竞争优势，疫
情反复期间受波及程度同样弱于其他业态，截至2022Q3，百货/购物
中心/奥莱收入占比52/19/13%，较2020变化约-18/4/4个百分点。
◆有税脉络助力离岛破局，免税有望带来全新业绩增长。2022年先后收
购万宁首创奥莱、离岛免税项目获批，首个国际免税港将于2023年1
月正式开业。（1）万宁2021年过夜游客同比增加32%，远超三亚及海
口，2022年疫情复发阶段万宁游客数同降17.8%，降幅为三所城市最
低；（2）作为免税持牌玩家中唯一百货企业，有望为行业已有独家合
作壁垒打开突破口；（3）2023年元旦期间海南接待游客101.68万人
次，热门景区客房入住率超90%，旅行出游复苏明显；王府井万宁免
税港口正值2023年春节假期开业，2022Q4疫情放开后首波假期有望
提振出游市场。通过测算公司免税成熟阶段的收入规模，预计2027
年为178亿元，市场份额可达中免的7.6%。
◆大股东旗下资源优渥，促活旅游零售生态圈发展。首旅集团作为王府
六大板块，有望为王府井有税及免税两大领域倾斜更多相关资源并合
作，加强“旅游+新零售”概念，促活旅游零售大生态圈发展；同时
国资背景下王府井项目招商竞争优势强劲、合作渠道灵活，未来有望
获取更多资质优越的潜力项目。
证书编号：S1160521080001
相对指数表现
基本数据
总市值（百万元)