【行业研究报告】-宏观经济点评:兼评1月PMI数据-服务消费“M”型修复的线索

类型: 中国宏观数据

机构: 开源证券

发表时间: 2023-01-31 00:00:00

更新时间: 2023-01-31 20:14:24

服务消费“M”型修复的线索——兼评1月PMI数服务消费“M”型修复的线索——兼评1月PMI数据——宏观经济点评hening@kysec.cn证书编号:S07905221100022023年1月官方制造业PMI50.1%,前值47.0%,预期50.0%;1月官方非制造业PMI54.4%,前值41.6%。中国企业经营状况指数(BCI)为49.7%,前值45.2%。制造业:重返荣枯线上,需求好于供给、内需强于外需(1)疫情快速达峰退坡、春节后加快返工,1月制造业景气度改善,需求改善好于供给、内需强于外需。生产方面,高频数据显示疫情“第一次冲击”对工业生产的冲击逐步消退,但受春节假日因素影响,供给改善力度稍低于需求。“PMI新订单-PMI进口”剪刀差走扩指向内需较快改善且内需优先创造国内订单。(2)出口方面,2023上半年出口量跌价稳、下半年量稳价跌,预计1月出口为-9.6%。海外需求回落已体现为出口“量”的萎缩,但价格水平仍较坚挺。2023年出口压力趋增,节奏可能为“上半年出口量跌价稳、下半年量稳价跌”,有待进一步稳内需、扩内需。11月以来沿海多个省市组团包机抢订单,此外中央层面稳外贸政策将持续发力。我们预计1月出口增速为-9.6%。(3)产成品整体去库,原材料指数上行,PPI同比降幅缩窄。预计1月PPI环比可能在0.3%左右,同比在-0.2%左右。PMI出厂价格与原材料购进价格的负缺口走扩,指向制造业利润在总量上仍承压、且利润传导受阻。(4)各类型企业PMI全线修复。大型企业改善最快,1月中国企业经营状况指数(BCI)连续3个月回升,销售、利润、用工前瞻、融资指数改善幅度较大,小微企业经营生产或将重返荣枯线。非制造业:春节消费推升服务业PMI,重大项目提前发力改善建筑业新订单(1)服务业:春节消费全面改善、关注服务消费弹性。服务业需求和预期双双走强。分行业来看,前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数迅速改善。相对于社零主要反映商品消费,我们跟踪的百度地图消费指数更多反映服务消费,同时也是2023年弹性最大的分项之一。春节期间(除夕至初五),全国消费指数环比改善31.1%,为2022年11月中旬的164%。其中,一线、二线、三四线分别达到2022年11月中旬的119%、150%、211%。分场景来看,旅游>商场>餐饮>观影>免税,且全面超过2022年。根据国家税务总局增值税发票数据显示,2023年春节商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%,2023年更应关注服务消费。(2)建筑业:1月新订单快速改善,1-2月基建增速仍可期。近期多个省市重大项目集中开工,推升PMI新订单指数大幅回升了8.6个百分点至57.4%。其中河南、陕西、福建分别新开工1271、795、280个,总投资额15650、5646、3948亿元。向后看,基建仍为稳增长重要抓手,2023年1-2月基建增速仍可期。服务消费“M”型修复的线索在春节消费全方位超越2022年、部分恢复至疫前水平之际,我们提示消费结构可能发生变化,这一点值得探究和思考。比如,数据表明春节旅游人均消费水平下降,部分地区服务消费呈现“M”型修复。(1)2023年春节旅游收入、旅游人次恢复至2019年的73%、89%,代表高端消费的海南离岛免税人均购物金额2021、2022、2023年分别为1.08、1.03、0.99万元,指向人均消费水平趋于下行。(2)我们比较了春节期间三亚各等级酒店价格涨幅,曲线从2019年的线性递增变为2022、2023年的U型(两头高、中间低),五星级和低星级涨幅较大,或指向中端出现了一定的消费降级。消费“量”的快速修复体现了“新十条”放松管控、疫情达峰以来居民消费和出行意愿的好转,但“质”相对不足则有待于居民可支配收入回升和消费政策加码。1月28日国常会提出“推动消费加快恢复成为经济主拉动力”,向后看需密切关注消费增量举措,可能有消费相关政策讨论、出台。风险提示:政策变化超预期;疫情演变超预期。相关研究报告