【行业研究报告】乐普医疗-被低估的心血管龙头企业，走出集采负面影响

主要观点：
公司核心业务走出集采影响，业绩实现平稳过渡。2019-2020
公司核心业务走出集采影响，业绩实现平稳过渡。2019-2020
年公司重磅产品心血管类药物、冠脉支架相继纳入集采，2021-2022
年又相继完成续约中标，公司其他业务如冠脉通路类、电生理类耗
材、先心病用封堵器、吻合器、超声刀、生化试剂均已纳入联盟集
采并中标，带量采购政策对公司的不利影响越来越小。
⚫底层研发扎实，新产品不断推出，优秀管理层引领公司发展
公司是国内医疗器械领域的龙头企业，在材料研发领域有较
强的积累，公司也有多款产品引领行业发展。冠脉介入领域的“药
可切”等创新产品组合快速弥补金属支架集采带来的影响，“介入
无植入”的理念从生物可降解支架延伸到可降解室缺损/房缺损封
堵器，而且也能将对材料技术的理解进一步延伸到医美领域（如玻
尿酸、聚乳酸注射），同时公司内生和并购同行，扩大对有广阔发
展前景领域的战略布局，如消费医疗领域的OK镜、隐形正畸等。
未来几年，公司持续每年有4-5个新产品推出上市，促进公司快速
发展。
公司过去10年，归母净利润从2012年的4.03亿元，增长到
2021年的17.19亿元，2012-2021年归母净利润CAGR约17.49%。
而且在新冠疫情背景下，又适时抓住新冠抗原检测等需求爆发机
会，这些均突显出公司管理层在面临复杂的外界环境时，拥有的战
略方向感和嗅觉。
⚫公司是国内心血管领域的平台型企业，估值提升空间大
公司深耕心血管领域，业务结构多元，渠道资源丰富，产品在
各级医疗机构中有较好的口碑。公司股权激励也持续驱动中短期
公司业务发展，22-23年扣非归母净利润分别不低于21.33/24.5亿
元，同比增速不低于14.99%/14.86%，业绩实现的确定性高。
而且我们认为随着医疗器械、药品的集采范围推进，平台型企
业将会在“集采的存量竞争”中获胜，并进一步提升市场份额，未
来也能够进一步凭借创新产品巩固竞争优势，中长期看估值有较
大向上提升的空间。
⚫投资建议
我们预计公司2022-2024年收入端有望分别实现100.22亿元、
108.08亿元、126.65亿元，同比分别增长约-6.0%、7.8%和17.2%，
利润端2022-2024年归母净利润有望分别实现22.68亿元、25.07
亿元和29.62亿元，同比分别增长约31.9%、10.5%和18.1%。2022-
乐普医疗（300003）
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