【行业研究报告】中国神华-点评报告：充分受益长协价格上涨，行稳致远更具投资价值

事件:
中国神华发布公告：预计2022年实现归母净利687-707亿元，同比增
长36.6%-40.6%，实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润
为694-714亿元，同比增长38.8%至42.8%。同时，中国神华（H股）
预告2022年实现归母净利719-739亿元，由于A股与H股主要差异在
于专项储备（安全费用、维简费等）等方面的使用规则不同，H股体现
实报实销，因此H股更能表现公司实际经营业绩。
投资要点:
◼公司业绩上涨主要因煤炭和电力业务齐发力所致。2022年公司业绩
预增原因在于，一方面煤炭业务产量及售价上涨，另一方面电力业
务随着新增机组投运，售电量和价格增长，再者由于对历史追溯公
司平均所得税率同比下降，最后公司对联营企业（火电等企业）投
资收益同比增加。分季度来看，公司四季度预计实现归母净利96-116
亿元，同比增长0.2%-21.2%，环比下降35.7%-46.8%，实现扣非
亿元，同比增长0.2%-21.2%，环比下降35.7%-46.8%，实现扣非
净利110-130亿元，同比增长14.1%-34.9%，环比下降
27.4%-38.6%，环比下降主要是由于四季度习惯性计提费用等所致。
◼煤炭业务：商品煤产量同比上涨，煤炭板块充分受益长协价格上涨。
产销量：据运营数据公告，2022年公司商品煤产量为3.13亿吨，
同比+2.08%，销量为4.18亿吨，同比-13.27%，其中2022Q4公司
商品煤产量为0.78亿吨，同比-5.8%，环比+0.26%，商品煤销量为
1.09亿吨，同比-9.61%，环比+10.1%。全年销量下滑原因在于，外
购煤限价采购导致数量有所下滑，考虑到外购煤毛利较低，预计这
部分销量减少对利润影响较小。长协价格：由于公司超过八成煤炭
销售采取长协价格机制，煤炭板块充分受益长协价格上涨，据WIND，
公司2022年年度长协均价为722元/吨，同比+11.3%，其中Q4年
度长协均价为725元/吨，同比-2.6%，环比+0.83%，长协价格上涨
拉动煤炭板块盈利提升。产能增量方面：2022年12月17日，公司
竞得锦界能源30%股权，正式将其转为公司的全资子公司，该公司
煤矿核定产能1800万吨/年，此次收购增加公司权益产能540万吨/
年，约增加2%。
◼电力业务：产能不断扩张，协同效应不断增强。发售电量：据运营
数据公告，2022年公司总发电量为191.3十亿千瓦时，总售电量为
179.8十亿千瓦时，同比分别+14.92%/+15.17%，其中Q4发/售电
-0.2428
-0.0916
0.0597
0.2109