【行业研究报告】黑猫股份-导电炭黑国产替代在即，业绩反弹趋势明确

导电炭黑国产替代在即，业绩反弹趋势明确
黑猫股份(002068)
目标价格：总市值(亿)118.13
目标价格：总市值(亿)118.13
最新收盘价：15.79自由流通市值(亿)115.90
自由流通股数(百万)734.02
事件概述
2023年1月31日，公司发布业绩预告，2022年公司实现归母净利润700万-1000万元，同比下降97.68%-
98.38%；EPS为0.0094-0.0134元。
分析判断:
►原材料价格回落明显，公司业绩反弹趋势确定
2022年，公司主要原材料高温煤焦油价格涨幅较大，超过主营产品炭黑销售价格涨幅，公司利润下降明显。从
原料端看，受煤焦油焦化产能增速放缓、焦化利润水平下降和产能利用率下降等因素影响，叠加下游产能基数
继续加大，煤焦油市场供不应求，价格大幅上涨。据卓创数据，2022年高温煤焦油均价约5343元/吨，较去年
上涨约44%，全年最高价格为12月上旬，升至6419元/吨，较年初最低价4482元/吨涨幅超过43%。从产品端
看，公司主营产品炭黑市场波动较大，虽有上游煤焦油成本支撑，但受下游轮胎企业整体开工率、海外出口先
升后降等因素影响，炭黑价格分别在4月底、11月两次升高后回落。据卓创数据，2022年炭黑均价约10064
元/吨，较去年上涨约19%，远低于煤焦油价格涨幅，对公司利润造成挤压。2023年以来，受下游深加工行业对
煤焦油高价抵触影响，高温煤焦油价格大幅回落，卓创显示，截至2023年1月31日，煤焦油价格已回落至
4593元/吨，较去年均价跌幅超16%，炭黑价差持续扩大。我们预计，随着焦化置换及新建产能陆续投产，煤焦
油价格有进一步下行空间；疫情放开后国内经济恢复，下游轮胎企业需求将逐渐好转，当前公司基本面利空出
尽，业绩反弹趋势确定。
►导电炭黑市场空间巨大，炭黑龙头转型进程加速
据华经产业研究院数据，2021年我国动力电池导电剂中导电炭黑占比达60%，为当前主流导电剂，而导电炭黑主
要依赖进口，国外厂商包括日本狮王、美国卡博特、法国益瑞石、赢创德固赛等，亟待实现进口替代。据水晶球
财经，2021年国内导电炭黑供给98%来自益瑞石，为1.5万吨。由于锂电池产量快速增长，供需未来将严重失
衡，经测算2023年全球导电炭黑需求预计超过6万吨。益瑞石现有产能2万吨，其中供给国内仅1.5万吨，新
增产能2.5万吨预计2024年6月以后投产；卡博特新增产能1.5万吨预计2024年以后才能投产，因此2023年
全球导电炭黑市场空间巨大。公司作为国内炭黑龙头，于2022年7月和10月发布公告，分别在内蒙古乌海和江
西乐平新建5万吨、2万吨/年超导炭黑项目，加速向高端产品转型。该产品已向下游客户实现送样，目前正处于
测试验证阶段。我们预计，随着下游电池厂商将目光逐渐转向国内更具性价比的导电炭黑，公司项目建成投产将
为公司利润提供新的增量，有助于公司在新能源、新材料国产替代浪潮中占领先机。
投资建议
公司我们调整之前的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为90.52/100.06/113.68亿元（此前分别
为94.29/101.14/111.19亿元），归母净利润分别为0.1/5.11/7.08亿元（此前分别为0.80/5.07/6.95亿元），
EPS分别为0.00/0.68/0.95元（此前为0.11/0.68/0.93元），对应2023年1月31日收盘价15.79元PE分别
为13161/23/17倍。公司为炭黑行业龙头，年前原材料煤焦油价格高位导致业绩承压，当前价格已大幅回落，
我们预计随着导电炭黑国产替代加速，原材料价格进一步下行及市场景气度回升，我们看好公司未来的成长，
仅供机构投资者使用
2023年01月31日
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