【行业研究报告】恒烁股份-深度研究报告：深耕NOR Flash存储器，进军MCU开启第二成长曲线

“存储+控制”双轮驱动，市占率有望稳步提升。公司成立于2015年,是国内
领先的NORFlash存储芯片设计公司，随着产品放量份额快速提升，2018至
2021年公司NORFlash全球市占率由0.6%攀升至2.7%。近年来主营业务已拓
展至基于Arm®Cortex®内核架构的通用32位MCU芯片，同时公司还在
展至基于Arm®Cortex®内核架构的通用32位MCU芯片，同时公司还在
致力于开发基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。公司产品广
泛应用于TWS耳机等消费类电子、物联网终端、通信设备、智能电表、工业
控制等领域。公司NORFlash芯片和MCU芯片均获得客户的广泛认可，与
杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子、芯海科技、兆讯恒达、翱捷科技、上海巨
微及赛腾微等客户建立了长期稳定的合作关系，多款产品进入小米、360、
OPPO、星网锐捷、新大陆、中兴、联想、奇瑞汽车、江铃汽车及欧菲光等终
端用户供应链体系。借助NORFlash的渠道和客户优势，MCU和存算一体终
端推理AI芯片业务有望实现协同发展，各项产品市占率有望实现稳步提升。
NORFlash：市场回暖可期，持续迭代升级助力高质量发展。在度过2019-2020
年行业低谷后，2021年NOR市场强势反弹16%至约29亿美元，智能手机、
物联网、汽车电子、5G基站等应用成为主动驱动力，并将持续刺激市场继续
增长。长期维度下传统闪存大厂产能逐步退出，短期视角内台厂急刹车减产去
库存，价格趋稳，2023Q2市场有望回温，国内厂商基本面或迎来修复。公司
NORFlash芯片在工艺制程和产品性能上不断升级，目前已实现65nm、55nm、
50nm等主流工艺制程的全覆盖，具有高可靠性、高性能、低功耗、宽电压范
围和宽温度范围等特点，2018至2021年相关销售收入由0.99亿增长至4.97
亿，复合增速达到71%，随着高性能、大容量、低功耗等多样化产品组合不
断推陈出新，以及在高端消费和工业领域的持续布局，长期有望实现量价双升。
MCU：宽阔赛道打破成长桎梏，深入布局驱动二次腾飞。2021年中国MCU
市场约365亿元（yoy+36%），得益于国内物联网和新能源汽车市场在全球具
有的高影响力和不俗增长，未来数年MCU发展将迈入一个新的台阶，国产替
代依然是国内市场发展的主旋律，产品力越来越成为决定企业成败的关键因
素。公司销售的CX32L003系列是当前国内MCU市场应用的一款主流产品，
被主要应用在消费类电子和工业控制等细分领域，具有兼容性好、性价比高及
功耗低等优势，具备一定的客户基础和市场容量。自2020年上市销售以来，
公司MCU产品出货量快速增长，2020年和2021年出货量分别为1273万
颗和8975万颗，销售额分别为718万元和7709万元，实现爆发式增长。后
续随着ARMM3内核产品的上市，公司MCU产品线将进一步补强，相关产
品对公司整体业绩的贡献比重有望持续提升。
投资建议：考虑到公司在国内NORFlash领域的优势地位以及MCU业务的放
量增长，我们预计2022-2024年公司的营业收入为4.4/6.2/8.8亿元，归母净利
润为0.24/0.94/1.58亿元，对应EPS为0.29/1.14/1.91元。给予2023年50倍
PE，对应目标价57元/股，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业技术迭代不及预期、产能支持不及预期
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