【行业研究报告】江山欧派-22Q4减值短期影响业绩，保交楼+营销改革持续驱动

2023年01月31日江山欧派(603208.SH)江山欧派(603208.SH)公司快报22Q4减值短期影响业绩，保交楼+营销改革持续驱动其他家居投资评级维持评级12个月目标价72.53元股价(2023-01-31)61.99元交易数据总市值(百万元)8,466.92流通市值(百万元)8,466.92总股本(百万股)136.59流通股本(百万股)136.5912个月价格区间36.89/80.34元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-6.436.9-13.4绝对收益1.055.4-22.3罗乾生luoqs1@essence.com.cn相关报告零售渠道拓展稳步推进，22H1盈利能力短期承压2022-07-24全渠道变革成效渐显，零售业务发展值得期待2022-05-02事件：江山欧派发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润-3.50到-2.50亿元，同比下降197.31%-236.24%；扣非后归母净利润-4.26到-3.26亿元，同比下降250.78%-297.09%。其中2022Q4当季公司预计实现归母净利润-3.81到-2.81亿元，同比下降725.08%-1018.80%；扣非后归母净利润-3.87亿元到-2.87亿元，同比下降587.90%-827.66%。工程代理、零售渠道持续发力，保交付驱动大宗持续修复由于公司内部客户结构、渠道布局处于调整优化阶段，叠加疫情反复等多重因素扰动，2022Q4公司业绩受到一定影响。具体来看，1）公司22年重点发力经销商渠道、工程代理渠道，取消经销商独家代理模式以加速抢占市场份额，截至2022年9月末，公司共有22409个加盟经销商，较年初净增加8940家，相关销售费用快速增长。伴随款清业务占比持续提升，公司回款能力有望逐步改善。2）直营工程渠道方面，22年由于公司大幅计提恒大应收账款相关减值，叠加工程客户渠道产品销售价格同比下降，产品成本同比上升，利润水平短期承压。公司积极对客户结构进行调整，现拥有一批以央企、国企和经营稳健的优质民企为主的工程战略客户，如万科、保利、华润、中海、远洋、金茂等。伴随保交付政策逐步推进，工程项目竣工进度有望加速推进，大宗业务边际改善可期。同时，公司持续拓展客户基础，工程渠道合作的项目类型进一步多样化，开拓学校、医院、酒店、康养等新业务渠道，有望贡献新增量。门墙柜一体化发展，多元化产能有序投放分产品看，公司实施1+N的产品战略，以门类产品为核心，延伸到窗类、墙板类、柜类等一体化健康家居产品。同时，公司与其他品牌在地板、卫浴、厨电、家具等品类开展合作，逐步丰富高品价比的产品矩阵，以满足消费者一站式购物需求，产品配套率有望持续提升。产能建设方面，22年由于公司江山防火门产线项目和重庆江山欧派年产120万套木门项目等两大项目的持续建设和投入，对净利润产生一定影响。未来伴随产能有序投放，公司有望强化规模生产和集中量采的优势，进一步提升产品交付能力，持续优化成本以维持高品价比的竞争优势。投资建议：江山欧派为国内木门行业细分龙头，产能优势不断-43%-33%-23%-13%