【行业研究报告】韵达股份-2022年业绩预告点评：Q4业绩回归正轨，走出困境，业绩拐点确立，持续“强推”

公司发布2022年度业绩预告：Q4业绩回归正轨，验证公司控量挺价逻辑。1）
公司预计2022年实现归属净利13.08-15.03亿元，同比-11.4%至1.7%，预计
实现扣非净利12.35-14.19亿元，同比-11.9%至1.2%；单票扣非净利0.07-0.08
元，同比21年基本持平。2）分季度看：22Q4预计实现归属净利5.4-7.4亿元，
元，同比21年基本持平。2）分季度看：22Q4预计实现归属净利5.4-7.4亿元，
同比-22%至6%，预计实现扣非净利5.4-7.2亿元，同比-22.7%至3.7%；单票
扣非净利0.12-0.16元，同比下降0.01元至提升0.03元，环比Q3显著改善
0.08-0.12元，单票扣非净利中枢0.14元。公司预计2022年第四季度实现单票
毛利和单票净利润同比、环比双升。3）量价关系看：客户结构改善，单价提
升显著，验证控量挺价策略。2022年完成业务量176.1亿件，同比下降4.3%，
市占率15.9%，同比下降1.1pct，主要系Q2疫情影响；预计单票收入2.60元，
同比增长21.4%（或0.46元）。22Q4公司业务量44.94亿件，同比下降17.3%，
Q4单票收入2.75元，同比增长21.4%（或0.49元），环比Q3持续提升0.16
元，在旺季相对不旺的情况下，公司主动梳理产品结构，对低价及低毛利件量
进行调节，单票收入提升幅度高于同行，自22年8月以来单价增幅连续5个
月保持最高。从最终业绩看，证明了我们此前分析，公司控量挺价策略。
成本&费用仍具备优化空间。1）22年Q3公司为挽回疫情影响网络期间拖累
的服务质量，牺牲一定产能利用率，Q3单票核心成本有所提升；预计Q4旺
季情况下，一方面提价弥补产能问题，此外公司持续推进成本&费用优化措施，
实现Q4单票成本的有效控制。2）2023年成本费用端仍具备优化空间。随着
外部经济环境复苏，消费回暖，快递供给端和需求端预计得到充分释放，公司
产能利用率提升，规模效应仍将释放（大规模资本开支建设已基本完成）；此
外疫情防控产生的成本费用预计将会减少；而财务费用方面，公司可转债发行
此前公司发布股权激励计划及回购计划（不超过1亿元），有助于公司梳理管
理机制，建立健康长效的激励体系，调动核心人才积极性，并体现对公司未来
持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。
投资建议：1）盈利预测：依据公司业绩预告，我们小幅调整22-24年盈利预
测至预计实现归属净利分别为14、28.6及36.7亿（原预测为16.8、32.1、40.7
亿元），对应2022-24年EPS分别为0.48、0.99及1.26元，PE分别为28、14、
11倍。2）投资节奏：我们强调观点，看好2023年止“战”延续、件量复苏。
消费回暖、物流畅通对于快递行业供给与需求端双向优化，产业逻辑叠加公司
业绩拐点确立，持续看好成本费用进一步优化带来的边际改善。3）目标价：
维持估值方式，即给予2023年预期利润20倍PE，对应目标市值约580亿，
目标价20元，预期约49%空间，“强推”评级。
风险提示：网购增速大幅放缓，价格战加剧。
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