【行业研究报告】索菲亚-22年业绩预告点评：整家战略落地，客单值持续提升

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）10,40711,18812,83114,703
同比25%8%15%15%
归属母公司净利润（百万元）1231,0201,3731,583
同比-90%732%35%15%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.131.121.511.74
P/E（现价&最新股本摊薄）155.8618.7313.9112.07
关键词：#业绩符合预期
投资要点
◼公司披露2022年业绩预告。公司预计22年实现营业收入109.27-114.48
亿元，同比增长5%-10%，公司预计22年实现归母净利润9.5-11亿元，
同比增长675.03%-797.41%。单季度来看，公司预计22Q4实现营收
29.93-35.14亿元，同比-5.4%-11.1%，公司预计22Q4实现归母净利润
1.47-2.97亿元，同比+120.2%-140.9%。
◼减值及Q4疫情暂时拖累利润。按照业绩预告中枢计算，22年公司归母
净利润率为9.16%，22Q4归母净利润率为6.82%；盈利能力短期承压主
要系1）2022年上半年原材料大幅上涨，仍处于高位，2）公司淘汰旧
花色家品家居所导致的库存减值、原IT系统的技术减值及工抵房的信
用减值；3）产品迭代更新过快，多样花色影响利用率及开工效率；4）
销售费用率按年初目标投放过快，系年末疫情影响收入增速不达预期，
资金效率未体现；5）22Q4疫情管控放开导致出货推迟。2023年随着原
资金效率未体现；5）22Q4疫情管控放开导致出货推迟。2023年随着原
材料价格回落，结构及生产优化管理，盈利有望缓解释放。
◼整家战略持续驱动客单价增长，米兰纳及整装业务发展顺利：从事业部
来看，公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤品牌组合覆盖高中低端市场。
1）索菲亚：索菲亚零售端保持较好增长，整家定制套餐推动客单值提
升，占领市场份额，2022Q1-3工厂端平均客单价18133元，同比+34.89%；
2）米兰纳：米兰纳品牌拓店顺利逐渐放量，2023年发展整装、拎包等
渠道，并拓展品类，后续有望为整体收入带来更高的增长驱动力。公司
与圣都家装开展直营整装业务，并处于放量阶段，截至22Q3整装渠道
营收同比增长120.66%。3）司米：公司收购司米子公司并对其完全控
股，司米品牌受战略调整影响，调整期或略有承压，长期来看，司米主
打高端市场，品牌矩阵更加完善，调整后有望回归增长。伴随经销和整
装渠道收入的高增长，将成为23-24年公司营收的主要驱动力。
◼盈利预测与投资评级：考虑22H2行业短期需求承压及疫情影响小幅下
调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润10.2、13.7、15.8亿元（原
盈利预测为12.5、14.8、17亿元），对应PE19、14、12X，公司整家战略下
◼风险提示：行业需求承压，开店不及公司预期，原材料价格波动等。
-36%
-30%
-24%
-18%
-12%
-6%
0%
6%
12%