【行业研究报告】金晶科技-浮法玻璃Q4筑底，23年TCO有望放量

事件：公司发布22年业绩预告，全年实现归母净利润3.5-3.8亿，同比下
滑71-73%，对应Q4归母净利润-0.35至-0.65亿元，扣非归母净利润
3.55-3.9亿元，同比下滑68-70%，对应Q4扣非归母净利润-0.54至-0.19
亿元。剔除公司计提存货资产减值和资产处置损失3800万元/1600万元，
以及公司往年Q4管理费用较高等因素，业绩基本符合预期。
Q4产品价格环比下降，成本上涨或将进一步加大盈利压力
1）玻璃板块：预计亏损情况环比进一步扩大。据卓创资讯，Q4公司5mm
普白/超白玻璃出厂均价分别为79.1/153.5元/重箱，同比分别-24.4/+4.1
普白/超白玻璃出厂均价分别为79.1/153.5元/重箱，同比分别-24.4/+4.1
元（-23.5%/+2.7%），环比分别小幅下降0.3/1.3元，但天然气价格上涨将
导致成本环比增加。2）纯碱板块：根据wind统计，Q4全国重碱均价约
2806元/吨，环比下滑141元/吨，同时受煤价上涨影响，预计成本端有所
上涨，公司纯碱单吨盈利环比或有所下降。
23年传统浮法玻璃底部回暖，TCO有望开始放量
1）传统玻璃业务：需求端，前期保交楼与地产融资改善类政策密集出台，
在建项目的推进速度有望明显加快，带动竣工需求回暖；供给端，行业冷
修进一步加快，Q4至今行业日熔量净减少6810万吨（-4.1%)，当前行业
利润仍为负，随着供需关系的改善，23年浮法玻璃价格有望提涨。2）TCO
玻璃：公司目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系，23年纤纳光电钙
钛矿GW线有望投产，或实现钙钛矿电池从0到1的重大突破；国外来看，
FirstSolar规划25年产能目标达20GW（vs21年产量7.9GW），按照单GW
对应600万平米玻璃需求计算，预计25年FS的TCO玻璃需求将达到1.2
亿平米。金晶科技马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO面板玻璃
有望23年投入生产运营，同时与FS的合作进程在持续推进。我们认为TCO
玻璃存在较高的竞争壁垒，短期内行业或难有新的进入者，TCO玻璃板块
有望成为新的增长点，或推动公司逐步实现转型。
考虑到浮法玻璃处在盈利底部，下调22-24年净利润预测至3.7/9.0/14.7
亿元（前值5.0/10.0/16.5亿元），参考可比公司估值，考虑到TCO玻璃成
评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，业绩
预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)4,884.046,921.518,137.669,347.9312,515.72
增长率(%)(7.22)41.7217.5714.8733.89
EBITDA(百万元)1,186.732,005.35744.201,310.352,019.19
归属母公司净利润(百万元)330.921,307.49369.29897.581,470.19
增长率(%)236.19295.10(71.76)143.0663.79
EPS(元/股)0.230.920.260.631.03
市盈率(P/E)49.0512.4143.9518.0811.04
市净率(P/B)3.712.962.812.512.16