【行业研究报告】中国核电-电量+电价双增驱动业绩稳健增长，风光装机持续贡献新增量

投资要点
事件：公司发布2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润89.5-92亿元，
与上年同期（追溯重述前）相比，同比增加11.34%-14.46%；扣非归母净利润
89.4-91.9亿元，与上年同期（追溯重述前）相比，同比增加14.1%-17.29%，业
绩增长略低于预期。
业绩略低于预期或因管理费用增加。根据公司公告，2022Q4实现归母净利润
9.2-11.7亿元，相比于去年同期15.3亿元，下降23.6%-40%。根据公司公告，截
至2022年前三季度，公司管理费用为30.2亿元，较去年同期增加111.8%，结合
公司2022年四季度投资者关系活动记录表，管理费用增加或因核电加大厂址开发
公司2022年四季度投资者关系活动记录表，管理费用增加或因核电加大厂址开发
力度，前期投入费用增加所致，预计四季度管理费用增长或将延续。
风光装机稳步增长，新能源发电量持续提升。根据公司公告，2022年公司控股新
能源在运装机容量1,253.07万千瓦，包括风电420.74万千瓦、光伏832.33万
千瓦；另控股独立储能电站21.1万千瓦；控股新能源在建项目572.60万千瓦，
其中风电155.50万千瓦、光伏417.10万千瓦。2022年全年新能源发电量累计
为140.48亿千瓦时，较去年同期增长47.66%，其中：光伏发电量75.10亿千
瓦时，较去年同期增长51.25%，风力发电量65.38亿千瓦时，较去年同期增长
43.72%。新能源发电量大幅增加主要原因是公司新能源装机容量大幅增长，一批
自建及收购的风电、光伏项目陆续投产。
新能源补贴回笼支撑新能源项目持续开发，硅料价格下降公司有望受益。根据公
司公告，2022年公司控股子公司中核汇能下属光伏、风力发电项目公司共收到可
再生能源补贴资金49.39亿元，其中国家可再生能源补贴资金为49.14亿元，
大额补贴回笼支撑公司新能源项目持续开发。此外，近期硅料价格下跌带动电池
片价格下降，我们认为电池片的降价将加速产业链需求释放，光伏电站的投资成
本有望进入下行通道，公司新能源项目开发或将进一步加快。
投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，在能源结构迫切转型背景下，公司未
来成长性高。由于公司管理费用大幅增加，业绩略低于预期，我们调整公司盈利
预测，预计公司2022年-2024年的收入分别为723.8亿元、794.2亿元、855.3
亿元，增速分别为16%、9.7%、7.7%，净利润分别为92亿元、107.5亿元、119.4
风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推
进不及预期。
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