【行业研究报告】赛伍技术-光伏新技术大机遇下，看好POE胶膜+HJT UV光转膜放量

赛伍技术：专注技术创新的膜类平台型公司
赛伍技术主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销
公司成立后专注于技术研发，14年自研出KPF背板，多年保持背板出货第一；
18年量产POE胶膜，20年POE胶膜全球市占率17.5%，22年研出异质结UV
光转膜，并与华晟签订10GW大订单；除了光伏业务公司还通过技术研发积极开
拓新能源动力锂电池材料、半导体材料、消费电子材料等非光伏业务。
看好在光伏新技术大机遇下，公司POE类胶膜业务开启未来全新增长极，最为看
看好在光伏新技术大机遇下，公司POE类胶膜业务开启未来全新增长极，最为看
好公司异质结UV光转膜的阿尔法
1）POE类胶膜：双玻组件+N型电池组件占比提升，未来POE胶膜需求将实现
快速增长。我们预计20-23年胶膜需求CAGR为40%，POE/EPE胶膜需求
CAGR为24%/73%。公司18年量产POE胶膜，具备先发优势，POE粒子保
供能力强，并积极扩张胶膜产能，规划年产能到3.6亿平。POE粒子保供能力+
产能扩张，预计POE类胶膜业务开启未来全新增长极。
2）异质结UV光转膜：公司自研的UV转光膜能提高异质结组件1.5%的功率，
其壁垒高，主要壁垒在公司历经8年自研的转光物质——商品名为镭博TM。公司
已与华晟签订10GW的UV光转膜长单，同时随着异质结电池占比的提升，公司
异质结UV光转膜将迎来更为广阔的应用空间。
其它业务：
1）背板：受益于光伏装机需求增长，我们预计20-23年光伏背板需求CAGR为
25%。公司逐渐切换到自研的PPF、FPF背板，PPF、FPF背板不需要使用PVDF
薄膜，产品毛利较KPF高，也摆脱了PVDF树脂价格波动的不利因素。随着新产
品占比逐渐提升，公司背板业务营收和毛利率有望持续提升。
2）非光伏业务：重点拓展新能源汽车动力电池细分领域，随着新能源汽车出货量
的提升，21-25年公司在售和在研的新能源动力锂电池材料的需求CAGR为
38%，未来此业务业绩有望保持高速增长；同时公司还积极进行半导体材料、消
费电子材料领域的国产替代，公司业绩有望得到增厚。
投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.2、5.5、11.1亿元，PE
分别为44、26、13倍。首次覆盖给予其2024年20倍PE，目标价50元，给
风险提示：行业周期风险和产业政策变动；光伏装机不及预期；市场竞争
加剧；原材料价格短期大幅波动;测算主观性风险；近期股价波动较大
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)2,182.513,017.264,545.337,425.9513,269.43
增长率(%)2.2038.2550.6463.3878.69
EBITDA(百万元)349.74385.54489.35750.531,407.83
净利润(百万元)194.09170.09317.63550.651,108.84
增长率(%)2.01(12.36)86.7473.36101.37
EPS(元/股)0.440.390.721.252.52
市盈率(P/E)72.6782.9244.4125.6112.72