【行业研究报告】四川路桥-业绩大超预期，看好公司中长期发展

业绩大超预期，高分红低估值属性凸显
1月30日晚公司发布业绩预增公告，22FY公司预计实现归母净利润112.1
亿元，同比+100.8%，若考虑交建集团、高路建筑等子公司股权重述影响，
归母净利润同比+67.3%，22FY实现扣非归母净利润95.0亿元，同比+73.6%，
重述后扣非归母净利润增速同比+44.4%，大超我们和市场预期。此前公司
红比例，22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为
22FY公司中标项目同比增速达40%，其中单Q4同比增速超50%，支持工
程业务规模保持稳定健康增长，新能源及矿产资源业务后续有望逐渐贡献
利润，我们认为公司高分红低估值属性凸显，看好中长期成长，维持“买
利润，我们认为公司高分红低估值属性凸显，看好中长期成长，维持“买
入”评级。
订单增长护航业绩增长，工程主业持续强劲
工程主业：“十四五”四川省交通投资1.2万亿，较“十三五”增加16.5%，
区域持续高景气。交投铁投战略重组后，大股东蜀道集团投资了省内97%
以上的高速公路及100%的铁路。公司中标项目充足，基建订单在全年及
单季度均保持较高增速，预计主要系大股东对于公司的订单支持力度不断
增强，公司在省内交通建设市占率大幅提升。我们认为后续订单及营收增
速有望持续保持强劲。
钾盐矿产顺利推进，看好业绩弹性
矿产资源：库鲁里钾盐矿是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，
总储量约11.13亿吨，其中已探明储量约3.03亿吨，氧化钾平均品位11%，
开采年限约为200年。项目3-5年内有望实现94.4万吨/年硫酸钾产能，
按照单价3950元/吨，净利率50%测算，预计贡献营收/净利37.3亿/18.6
亿。收购库鲁里钾盐矿的交易或将帮助公司完善海外矿产资源布局。
目前公司订单饱满，矿山储备齐全，新能源业务布局顺利。我们认为公司
工程业务规模有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施
工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红水平均有望维持，根据
业绩预增公告上调22-24年归母净利润112/140/168亿元（前值85/111/136
亿元），若参考可比公司23年Wind一致预期平均PE为5.97x，给予公司
风险提示：定增交易，收购整合等存在暂停、中止或取消风险；基建景气
不及预期；矿山投产不及预期；业绩预测与实际业绩存在较大偏差，新能
源业务拓展不及预期；业绩预告数据仅为初步核算数据，具体的财务数据
以公司正式披露的经审计后的2022年年报为准等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)61,069.9185,048.51123,340.71151,780.95183,850.61
增长率(%)15.8339.2645.0223.0621.13
EBITDA(百万元)8,438.8213,180.7217,967.6922,356.6327,274.62
净利润(百万元)3,025.225,582.0711,210.7714,014.5916,828.16
增长率(%)77.7684.52100.8425.0120.08
EPS(元/股)0.490.901.802.252.70
市盈率(P/E)23.5712.776.365.094.24
市净率(P/B)3.152.631.671.401.17
市销率(P/S)1.170.840.580.470.39
EV/EBITDA3.525.354.833.913.64