【行业研究报告】纳思达-扣非净利润高速增长

⚫事件：公司发布22年全年业绩预告，预计22年实现归母净利润18.5-20.0亿元，
同比增长59%-72%；预计实现扣非净利润17.0-18.5亿元，同比增长159%-
181%，其中已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元。
181%，其中已扣除股权激励摊销成本约1.3亿元。
⚫奔图产品竞争力强，产品线进一步扩充。奔图22年营业收入预计约为50亿元，同
比增长约30%；打印机销量同比增长约40%，原装耗材出货量同比增长超60%。奔
图产品线进一步扩充，A4彩色激光打印机、A4中高速黑白激光打印机的销量同比
增长显著。奔图今年持续加大研发投入，在产品线的扩充上取得重要突破，为后续
提升盈利能力打下坚实的基础。奔图国内外打印业务均实现增长，随着5月份珠海
平沙激光打印机产业园区的正式启用以及9月份合肥激光打印机智造产业园的正式
开工，奔图的产能会得到保证和提升，未来能更好地满足国内外市场对激光打印机
的需求。利盟22年营业收入增长超7%至23亿美元，打印机销量同比增长超
20%，利盟管理层报表EBITDA约2.5亿美元，同比下降约8%。
⚫筹划极海分拆上市，车载业务进展顺利。极海微22年预计营业收入约19亿元，其
中打印机耗材芯片营业收入约13亿元。在汽车、新能源领域，2022年极海积极拓
展，共获得7张AEC-Q100车规认证证书，并在9月份获得TÜV莱茵ISO26262
功能安全管理体系认证，具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能
力。在工业级领域，极海微推出6大系列、共24款APM32工业级MCU，且已成
功应用于电梯控制、伺服驱动器、变频器、逆变器、HMI、电机控制等领域，收获
了众多国内外客户的高度认可和支持。为进一步发展非打印行业芯片业务，极海微
在2022年加大了研究投入和人才引进，引导研究开发费用同比大幅上升，此外将在
上海临港投资22亿元建设芯片研发项目。目前公司积极筹划极海分拆上市，实现公
司除打印机产业外，再打造一个中国领先的集成电路企业的目标。
⚫我们预测公司22-24年每股收益分别为1.37/1.93/2.68元的预测（原22-24年预测为
1.47/2.02/2.80元，主要调整了营业收入和毛利率预测），根据可比公司23年38倍
风险提示
⚫商誉减值风险；行业需求不及预期；汇兑损益风险；极海分拆进度不及预期风险；
假设条件变化影响测算结果。
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)21,11622,79229,22033,71038,691