【行业研究报告】佰仁医疗-佰仁医疗业绩预增点评：业绩增长具备韧性，外科瓣持续放量

⚫外科瓣销售继续放量，业绩增长具备韧性。公司发布2022年度业绩预增公告，全
年实现销售收入约2.94亿元，同比增长约16.79%；剔除股份支付影响后实现归母
净利润约1.36亿元，同比增长约16.28%；扣非后归属母净利润约7015万元，同比
净利润约1.36亿元，同比增长约16.28%；扣非后归属母净利润约7015万元，同比
增长约96.42%，增长符合预期。Q4单季度方面，公司实现收入约7337万元，同
比增长约7.35%；剔除股份支付影响后实现归母净利润约3450万元，同比增长约
19.16%，增长具备韧性。受新冠疫情影响，2022年公司各主要用户医院手术量均
有所下滑，尤其是Q4防疫政策变化较大，新冠患者就诊量提升较大、常规就诊大
幅下降，但全年来看公司主营业务三个板块均实现增长，其中人工生物心脏瓣膜销
售收入8949.25万元，同比增长约37.50%，继续保持强劲增速，预计Q4单季度实
现瓣膜销售收入2153万元，同比增长约23%，表现亮眼。
⚫公司研发进展顺利，业绩和管线均将进入兑现阶段。除外科生物瓣外，公司储备多
项研发项目，目前临床进展顺利。重磅产品球扩瓣中瓣、球扩TAVR产品、眼科补
片均完成全部患者入组，且初步随访临床数据反馈均超预期，满足产品设计和临床
应用要求，特别是眼科生物补片已有6例完成术后1年随访，两家中心开始进入质
控和结题阶段，预计这些产品将集中在2023/24年上市。此外，限位可扩张外科瓣
已提交审评注册，血管补片即将提交上市申请，先心板块无支架生物瓣带瓣管道和
心脏瓣膜补片已在审评补充材料中，业绩和管线有望逐步进入兑现阶段。随着疫情
缓解、我们预计公司的收入利润将会逐步加速，且研发费用、股权激励的因素也会
逐步消除，公司经营质量不断提升，长期发展值得期待。
⚫公司是生物组织材料的平台型企业，长期耐久性得到验证，平台价值逐渐凸显。公
司的核心优势在于对生物材料的处理，具备极高壁垒，外科生物瓣已充分验证耐久
性，还有补片和先天性心脏病业务，我们认为补片和先心病业务未来的空间也同样
很大，目前公司已经储备了疝补片、脑补片、肺补片、眼科补片、无支架带瓣管
道、先心补片等产品，平台化价值逐渐凸显。
⚫根据业绩预增公告调低收入假设、调高费用率假设，预测公司扣除股份支付后
2022-24年归母净利润为1.36/2.05/3.95亿元（原为1.61/2.41/4.37亿元），考虑到
未来公司储备管线充足（瓣中瓣、TAVR介入瓣、眼科补片、血管补片等）且临床
风险提示