【行业研究报告】千禾味业-2022年年度业绩预增点评：业绩表现超预期，0添加系列支撑业绩高增长

2023年1月31日
公司研究
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业绩表现超预期，0添加系列支撑业绩高增长
——千禾味业（603027.SH）2022年年度业绩预增点评
事件：千禾味业发布2022年年度业绩预增公告，公司预计2022年实现归母净
利润3.10-3.54亿元，同比增长40%-60%；实现扣非归母净利润3.05-3.49亿
元，同比增长40%-60%。其中，22Q4实现归母净利润1.23-1.67亿元，同比增
长37%-86%；实现扣非归母净利润1.23-1.67亿元，同比增长42%-93%，业绩
表现超预期。
零添加短期受益高增，流通渠道稳步推进：22Q4公司受益于添加剂事件，通过
倾斜资源、增加导购的方式加快消费者教育，零添加系列表现亮眼，拉动公司
Q4收入超预期表现，我们预计Q4收入端增速约40%。零添加事件除了短期对
0添加系列销售有直接助益外，从中长期看，更利于公司流通渠道的招商，22Q4
公司在流通渠道的招商速度显著加快，且招商质量较好，我们认为公司流通渠道
扩展的局面已被打开，23年流通渠道的收入增长将成为拉动公司整体增长的重
要增长极。
广告费用优化，原材料成本压力下盈利稳定：22年公司优化费用投放，收缩广
告营销投入，Q1-3销售费用率同比-9.1pct，费用投放回归正常节奏。22年公司
原材料成本压力较大，叠加低价产品占比提升压缩毛利空间，22Q1-3公司毛利
率为34.7%，同比-6.7pct，预计23年成本压力有望边际改善。且随着KA渠道
客流的改善，高端系列产品占比的提升，毛利率亦有望在23年有所改善。
零添加品类加速扩容，头部企业有望持续受益：随着消费者健康意识进一步崛起，
添加剂事件将进一步打开零添加品类的成长极。公司是零添加酱油龙头，具备
“品牌即品类”的认知优势，且0添加系列产品矩阵丰富、价格带完整。我们认
为公司将受益于品类渗透率的持续提升，且有望抢占更多份额。此外，公司主力
KA渠道23年有望受益于KA客流改善；流通、定制业务有望贡献新的增量。我
们看好公司23年的业绩表现。
盈利预测、估值与评级：考虑零添加赛道持续扩容，千禾作为头部企业将受益，
我们上调千禾味业2022-2024年归母净利润分别至3.25/4.95/6.40亿元（分别
上调19%/34%/35%），折合2022-2024年EPS分别为0.34/0.51/0.66元，当
前股价对应2022-2024年PE分别为67x/44x/34x。千禾的零添加产品符合消费
升级趋势，随着公司延伸产品矩阵+丰富渠道结构，长期来看前景仍然较为乐观，
风险提示：省外拓展不及预期；流通渠道拓展速度放缓；原材料成本上涨幅度高
于预期；食品安全风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）1,6931,9252,3383,0823,640
营业收入增长率24.95%13.70%21.46%31.79%18.13%