【行业研究报告】中国国航-2022年业绩预亏点评：多重冲击致亏损扩大，期待未来盈利修复弹性

2023年1月31日
公司研究
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多重冲击致亏损扩大，期待未来盈利修复弹性
——中国国航（601111.SH）2022年业绩预亏点评
◆事件：公司发布2022年业绩预亏公告。公司2022年预计归母净亏损370亿
元-395亿元，较上年同期亏损（166亿元）扩大204亿元-229亿元；预计扣非
净亏损372亿元-399亿元，较上年同期亏损（170亿元）扩大202亿元-229亿
元。其中公司2022年第四季度预计归母净亏损约89亿元-114亿元，较2021
年同期亏损（63亿元）扩大26亿元-51亿元，较公司2022年第三季度亏损（87
亿元）扩大2亿元-27亿元。
◆国内航空需求恢复承压，22全年经营数据探底。公司2022年ASK（可用座
公里）较2021年同期下降36.9%，较2019年同期下降66.6%，其中国内航线
ASK较2021年同期下降38.4%，较2019年同期下降46.4%；国际航线、地区
航线ASK较19年同期分别下降95.8%、97.4%。公司2022年综合客座率为
62.7%，较2021年同期减少5.9pct，较19年同期减少18.3pct。公司2022年
旅客周转量同比下降42.3%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量
分别同比变化-43.3%、+8.8%、-39.8%。公司2022年12月底共运营762架客
机，较2021年底增加2.1%，低于上年同期增速（5.4%）。
◆疫情、油价、汇率三重冲击，公司亏损大幅增加。2022年新冠疫情对民航业
影响的深度和持续性超出预期，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量
分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下，
2022年民航业亏损高达2160亿元，超过前两年亏损额的合计值。公司各主基
地市场遭受疫情反复冲击，尤其是在北京市场的运力投入及总周转量降至疫情以
来最低。同时，由于油价高企、汇率波动等多重不利因素，公司经营改善的难度
进一步加大，主业相关投资企业亦受到严重影响。
◆防控政策优化，航空需求触底反弹。2022年12月，国务院联防联控机制和
国家卫生健康委员会先后发布“新十条”防疫政策和《关于对新型冠状病毒感染
实施“乙类乙管”的总体方案》，标志着中国民航业迎来复苏拐点。尽管政策调
整后，短期客流因全国范围的大面积感染而减少，但随着各地疫情逐步过峰，国
内积压需求得到较好的释放。随着国际航线“五个一”等防控措施的解除，国际
航空市场供需同步释放，预计国际航空运输生产将保持稳步恢复态势。
◆投资建议：疫情防控政策优化，航空需求触底反弹，未来有望快速恢复；公司
区位优势明显，航线质量优异，国际航线占比高，海外需求恢复后盈利弹性更大。
考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期，我们下调公司22年净利
润预测为-385亿（原为-225亿），上调23、24年净利润预测分别为+41亿、
◆风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求
下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）69,50474,53250,235115,101150,006
营业收入增长率-48.96%7.23%-32.60%129.12%30.33%