【行业研究报告】世运电路-受益电车高景气，借先发优势扩展

业绩简评
业绩简评
2023年1月30日晚，公司公布2022年年报业绩预告，预计2022
年实现归母净利润4.05~4.85亿元（同比+93.16%~+131.31%），实
现扣非归母净利润3.98~4.77亿元（同比+96.38%~+135.36%）。根
据预告估算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为
1.07~1.87亿元和1.00~1.79亿元，分别同比+100%~+250%和
+105%~+268%，分别环比-35%~+14%和-38%~+11%。
经营分析
抓住新能源车发展风口，成本下降叠加汇兑收益致业绩大增。公
司2022年利润大增，主要来自三个方面：1）公司专注于汽车PCB
领域，并且在新能源车的布局相对较早、受益明显，在2022年国
内新能源汽车销量同比增长90%的情况下，公司订单保持充足，为
营收增长奠定基础；2）2022年PCB产品主要原材料覆铜板、铜等
价格大幅下滑，使得公司盈利能力得到持续回升；3）根据2022
年半年报数据，公司营收中有82%来自海外，并且结合披露的外币
货币性项目明细可以看到公司海外营收主要以美元形式存在，
2022年人民币兑美元汇率下跌致使公司获得汇兑收益、增厚利润。
汽车PCB厚积薄发者，借先发优势积极扩展。公司2019~2021年
汽车营收占比已经攀升至30%~50%区间，并且已经率先进入主流供
应链（特斯拉供应链等），我们认为公司是电动智能车为汽车PCB
带来3倍单车价值量的大势下最受益的厂商之一。近年来公司也
是通过资本平台积极拓展产品边界和扩充产能水平，主要包括三
个项目：1）2021年2月通过可转债募集资金投入年产300万平方
米的世茂一期项目，该项目已于2022年上半年进入试生产状态，
近期公司发布公告称在满足下修转股价的条件下不向下修正转股
价格；2）2021年6月公司通过自有资金收购奈电科技70%股权，
并于2021年8月并表，业务拓展至软板和刚挠结合板；3）2022
年8月发布定增预案，拟投资年产300万平方米的世茂二期项目，
将在2023年资金落地（导致股本增加）。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022~2024年实现归母净利润4.1/6.2/8.1亿元，
对应EPS为0.77/1.16/1.53元，对应PE为19X/12X/9X，继续给
风险提示
需求不及预期;竞争加剧;原材料降价不及预期;汇率波动;大股东
减持风险。
公司基本情况（人民币）
项目202020212022E2023E2024E