【行业研究报告】盾安环境-主业盈利有望改善，汽零第二曲线逐步兑现

事件：据盾安环境22年业绩预告，公司预计全年实现归母净利润8.2~8.8
亿元，同比+102~+117%，预计实现扣非归母净利润4.3~4.8亿元，同比
+13%~+27%。对应22Q4实现归母净利润1.2~1.8亿元，同比+87~+182%；
实现扣非归母净利润0.6~1.1亿元，同比-16~+59%。
点评：
22年盈利改善明显，Q4业绩符合预期。根据公告，公司22年实现扣
非归母净利润4.3~4.8亿元，同比+13%~+27%，我们预测扣非净利率约
4.3%~4.8%（假设2022年99.2亿元营业收入），较21年的3.9%提升了
0.5~1.0pct，公司真实经营性的盈利能力明显提升。据此测算，公司22Q4
实现扣非归母净利润0.6~1.1亿元，我们预计扣非业绩或偏向上限，同
实现扣非归母净利润0.6~1.1亿元，我们预计扣非业绩或偏向上限，同
比增长约50%，非经常损益中包含1亿元盾安控股补偿款的业绩冲回。
汽零业务推进顺利，在手订单充裕。公司将业务延伸高景气新能源车
赛道后，充足订单有望对未来收入高增形成重要支撑。展望后续，伴随
芯片供应缓解以及公司产能快速爬坡，公司汽零产品交付能力和盈利水
平有望稳步提升。
定增落地，2023年关联交易有望加速。23年1月公司面向控股股东格
力电器非公开发行股票1.4亿股（股本增加约15%），至此格力电器的
持股比例上升至38.78%。我们认为除增强控制权外，格力可充分发挥
自身在产业、资金、资信、资源等方面的平台优势，进一步落实与盾安
上市公司的业务协同和订单转移，加快公司设备末端和商用制冷元器件
的配套开发进度，助力上市公司长期稳定发展。
投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，主业结构升级、盈利改善路
径清晰，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇
打造又一增长曲线，公司双板块发展持续向好。我们预测公司22-24年
归母净利润为8.6/7.3/8.9亿元（原值为9.7/9.6/11.6亿元，结合业绩预
告下调22-24年业绩预期），同比+112.8%/-15.0%/+21.1%，对应22-24
风险提示：业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以年报为准；政
策风险；制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险；新技
术迭代的风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)7,380.569,836.989,924.4111,226.0012,535.36
增长率(%)(18.93)33.280.8913.1211.66
EBITDA(百万元)946.711,198.13839.46991.811,146.90
净利润(百万元)(999.71)405.36862.67732.89887.32
增长率(%)(861.30)(140.55)112.81(15.04)21.07
EPS(元/股)(0.95)0.380.820.690.84
市盈率(P/E)(15.89)39.1818.4121.6717.90
市净率(P/B)11.639.155.243.813.14
市销率(P/S)2.151.611.391.411.27