【行业研究报告】-1月PMI点评：曲折回升开始，不确定性减弱

⚫PMI数据情况2023年1月份中采制造业PMI指数50.1，比去年12月份回升3.1，
低于近年均值0.4，重新进入扩张区间。非制造业PMI录得54.4，比12月份上行
12.2，高于近年均值1.9；建筑业PMI录得56.4，比上个月上行2.0，低于近年均
值2.0。中采先进制造业EPMI录得50.9，比上月上行4.1，高于近年均值1.2。PMI
值2.0。中采先进制造业EPMI录得50.9，比上月上行4.1，高于近年均值1.2。PMI
的回升基本符合预期。
⚫制造业订单恢复强于生产，供给侧限制大于需求端1月份制造业PMI在疫情达峰的
背景下如期反弹，产需均有回复且需求强于生产，产成品库存在供给限制下仅小幅
上行，原材料类购进价格明显上升。疫情的快速达峰除了带来需求的环比回升外，
也缓和了供给端的瓶颈：雇员的逐步恢复助力生产上行，配送时间也有所加快，不
过制造业供给端目前受到的压制大于需求端，是未来改善的重点。需要注意（1）1
月内需环比改善更多是环比修复而非全面复苏，53%的企业依然表示需求不足，短期
新订单扩张会受限制；（2）私人部门预期逐步改善、部分超额储蓄释放和消费政策
使上半年需求复苏概率较高，进一步带动生产。
⚫库存保持低位，购进价格改善，有望向主动补库存过渡产成品库存回升0.6至47.2，
原材料指数上行2.5至49.6。1月产成品库存分化，整体变动不大，需求强于生产
防止库存上升，下月生产依然有较大改善空间；多个行业原材料库存回升，一方面
由于采购增加，另一方面生产偏弱也导致原材料积累。在生产的短期压制下，1月
库存仍体现出被动变化的特征，但随着未来的产需改善，有望向主动补库存过渡。
购进价格的回升和采购量50.4（+0.6）的上行一致，其回升反映企业在为产需的继
续回升做准备；同时，价格的上行也会加快PPI拐点的确认。
⚫生产和消费服务均大幅改善，建筑业仍有支撑1月非制造业显著回升，主要由于上
期的低基数以及疫情达峰后对地产与日常消费场景的限制显著降低：非制造业全国
经营活动状况大幅上行12.8至54.4，高于近年均值1.9。服务业经营活动状况回升
14.6至54.0，高于近年同期均值，新订单上升14.2至51.6，价格和就业环比也有
改善。建筑业上行，在基建、保交楼和积压装修需求下维持高景气度；房地产销售
增速仍偏低，但需求环比显著上行。
⚫不确定性的减弱与曲折回升的号角第一轮疫情的达峰好于预期，二次感染按照过往
经验外推至少要等到年中才会出现。外需下滑的确定性较高，但美欧经济的韧性似
乎意味着对出口增速的预期存在改善空间。中央和地方对经济和财政的积极定调也
使基建投资的稳定和地产企稳回升的概率提升。目前看，内需的改善更多是修复性
的，而非全面的复苏，私人资产负债表的再扩张、超额储蓄的缓慢释放和预期的抬
升都需要时间，也需要相关政策的支持。尽管如此，PMI的反弹已经吹响了曲折回
升的号角，也是数据跟上强预期的第一步，随着2022年面临的不确定性进一步弱化，
资产定价还有改善空间。
高明
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