【行业研究报告】-2023年1月PMI点评兼论利率影响：PMI喜中有忧，债市短期存在机会

2023年1月PMI点评兼论利率影响
2023年1月PMI点评兼论利率影响
PMI
喜中有忧，债市短期存在机会
2023
年
1
月
31
日宏观利率
/
定期报告
姓名：郭瑞
S0760514050002
核心观点：
随着生产生活秩序逐步恢复，PMI重返扩张区间。1月经济景气度回升
主要受感染高峰度过以及春节效应带来的生产生活秩序恢复的影响，主要表
现为服务业的快修复。同时，随着政策推动重大项目开工建设，建筑业保持
较快扩张。制造业恢复相对偏慢。具体看，1月制造业PMI回升至50.1%（前
值47.0%），商务活动PMI回升至54.4%（前值41.6%），其中服务业回升至
54.0%（前值39.4%），建筑业回升至56.4%（前值54.4%）。
制造业供需同步改善，需求恢复快于生产。1月制造业新订单指数50.9%
（前值43.9%），生产指数49.8%（前值44.6%），分位数分别恢复到2016年
以来的11.9%、41.6%。生产指数与新订单指数之差降低至-1.1%（前值0.7%），
显示生产恢复小于需求，边际上主要反映春节假期对用工的影响，但高库存
和整体需求偏低是主因。1月需求端边际改善主要体现在消费和基建上，地
产、出口不佳。在就业、收入改善还需时日的情况下，消费改善的持续性也
有待观察。根据统计局的调查，1月份反映市场需求不足的制造业和服务业
企业仍然较多，市场需求不足仍是当前企业生产经营面临的首要问题。
企业产成品库存指数有所回升，同时原材料库存和信心指数也在上升。
工业企业产成品库存边际回升较为明显，结合12月产成品存货同比9.9%的
增速水平看，企业库存水平依然不低。生产经营活动预期指数恢复到55.6%
（前值51.9%），原材料采购明显增加，原材料库存指数为47.7%（前值
44.8%），分位数达到2016年以来的97.6%，但整体的采购量是50.4%，分位
数是27.3%，显示高库存和需求持续性有待观察的情况下，企业经营和生产
信心在修复中还存在顾虑。
制造业价差修复出现波折。1月制造业出厂价格指数48.7%（前值
49.0%），主要原材料购进价格指数52.2%（前值51.6%），出厂价格及购进价
格指数价差为-3.5%（前值-2.6%），受原材料价格回升影响，制造业价差改善
受阻。
市场启示：PMI喜中有忧，债市短期存在机会。春节期间的出行和消费
高斜率恢复已体现在1月的行情中，2月是主要经济数据空窗期，最新的PMI
“喜中有忧”，同时面临去年1-2月的消费、地产投资、基建的高基数，因此
今年1-2月经济数据全面超预期的概率较低。展望一季度，货币政策依然偏
松，经济修复下的降息概率降低，但通过结构性或其他的方式来完成宽松，
推动综合融资成本下降的概率不低。资金面依然受到呵护。从1月市场表现
看，在资金面波动加大的情况下，10年和1年国债收益率利差在75bp左右，
分位数约在2018年以来的70%，反映市场对短期经济预期有一定分歧。我
们判断10年国债在2.9%处短期存在交易机会。中长期依然维持谨慎。
风险提示：疫情形势、居民信心、地产政策超预期变化。