【行业研究报告】-【宏观快评】12月工业企业利润点评：今年利润会是什么节奏？

12月规模以上工业企业利润同比增长-8.3%，前值为-8.9%，1-12月累计增速
为-4.0%。库存方面，截至12月，库存同比为9.9%，前值为11.4%，连续八个
月库存增速下行。
月库存增速下行。
量、价、利润率拆分来看，量跌价升，利润率大幅回落。PPI同比，12月为-0.7%，
11月为-1.3%。工业增加值12月增速为1.3%，11月为2.2%；收入端，12月
增速为-0.71%，前值为-0.91%。利润率方面，12月为4.92%，大幅低于11月
的6.1%，也低于去年12月的5.32%。
利润率偏低，或与12月非经营性损失增加有关。12月，成本费用之外的其他
支出（主要是资产减值、投资损益等）占收入比重达到0.75%，2021年、2020
年、2019年分别仅为0.5%、0.5%、0.4%。单纯看成本，压力有所缓解。根据
统计局解读，“12月份，企业每百元营业收入中的成本为84.01元，同比减少
0.05元，年初以来首次由增转降。”
行业层面，受油气开采、燃料加工亏损额度大幅加大影响，上游占比下行。
受电子行业利润增速大幅下行影响，中游利润增速大幅回落。具体而言，从
利润占比来看，采矿+制造业上游12月占比为30.9%，前值为38.7%。中下游
12月占比为69.4%，前值为57.9%。从利润同比增速来看，采矿业12月利润
增速为-9.1%，低于前值-8.7%；制造业12月利润增速为-13.4%，前值为-13.4%。
电热气水12月利润为-18亿元，去年同期为-393亿。制造业内部，制造业上
游为-26.6%，制造业中游为-9.36%，制造业下游为-0.54%。
2023年展望：今年利润会是什么节奏？两个判断。
（一）预计2023年利润增速在Q2、Q3上行斜率最为陡峭。
Q2上行陡峭的原因来自于量。一方面，工增2季度基数非常低。2022年Q1-Q4
工增增速分别为6.5%、0.6%、4.8%、2.8%。另一方面，今年春节返乡人数较
多，叠加新冠感染后需要一段时间的休息，1季度的工业生产或受到影响。从
1月PMI数据看，生产侧恢复速度慢于需求侧，员工到岗率依然偏低。2季度
随着工人全部返岗，生产侧恢复情况可能会好于1季度。
Q3上行陡峭的原因来自于价。我们判断今年Q1-Q4PPI同比分别为-1.1%、
-2.3%、0%、0.7%，3季度PPI将迎来快速上行。这个判断一方面来自PPI翘
尾因素的影响，另一方面来自领先指标M1给出的指引。价的影响下，Q3利
润率或好于2022年同期，带动利润增速上行。
（二）预计2023年全年利润增速转正，季度上转正的时间点或在3季度。
年度视角看，PPI预计同比在-0.7%左右，工增预计在5.5%左右。重点是讨论
全年利润率。2020-2022年，利润率均值为6.3%，对应的是PPI同比均值3.5%。
2017-2019年，利润率均值为6.17%，对应的是PPI同比均值为3.2%。2014-2016
年，利润率均值为5.9%，对应的是PPI同比均值为-2.8%。结合今年PPI的判
断，我们预计今年全年利润率5.9%-6%左右，与2022年的6.1%相差不大。
全年利润增速或在1.5%-3.2%之间。
季度视角看，利润增速转正的时间点或在3季度。尽管2季度有量的逻辑支
撑。但2季度PPI同比四个季度最低，且同比为负，且2季度利润率基数偏高。
量、价、利润率三个因素两个因素负向拖累，或使得2季度利润同比依然为负。
3季度转正的可能性更高。
风险提示：
稳增长政策超预期。海外货币政策收紧幅度超预期。地缘政治冲突加剧。