【行业研究报告】藏格矿业-受益于行业高景气，2022年扣非后净利润同比增长315.34%~326.39%

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
2022年扣非净利润达56.4~57.9亿元，同比增长
315.34%~326.39%。根据公司2022年度业绩预告，2022年公司
预计实现归母净利润56.3~57.8亿元，同比增长294.44%
~304.95%；预计实现扣非后净利润56.4~57.9亿元，同比增长
315.34%~326.39%；基本每股收益3.4920元/股~3.5851元/股。
业绩增长主要源于主要产品氯化钾、碳酸锂的量价齐升。1）
2022年，公司实现氯化钾产量130万吨，同比增长约21%；销
量110万吨，同比增长约3%；受俄乌冲突和疫情影响，2022年
钾肥行业迎来高景气周期，带动氯化钾价格大幅提升。根据卓
钾肥行业迎来高景气周期，带动氯化钾价格大幅提升。根据卓
创资讯，截至2023年1月30日，氯化钾价格为3725元/吨，
2022年氯化钾平均价格为4517.4元/吨，同比提升38.83%。2）
报告期内，公司万吨碳酸锂生产线全面达产达标，碳酸锂产销
稳定，实现产量约1.05万吨，同比增长约39%，销量约1.07万
吨。受益于新能源行业发展，2022年碳酸锂价格持续高增长。
根据卓创资讯，截至2023年1月30日，碳酸锂价格为45万元
/吨，2022年碳酸锂均价为46.31元/吨，同比增长299.91%。
“钾锂铜”三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。经过多
年发展，公司已经形成以“钾锂铜”为核心的三大业务板块，并以
此为基础不断扩充国内资源储备，进行产能扩张。1）在锂资源
份，该盐湖主体为湖表卤水，卤水资源优质，氯化锂储量约
250.11万吨，折合碳酸锂储量约217.74万吨，一期碳酸锂产能
为5万吨/年，预计2024年实现产能达产。2）在铜资源方面，
公司参股公司巨龙铜业旗下拥有知不拉铜矿、驱龙铜多金属
矿、荣木措拉铜矿三处矿山。其中，按照巨龙一期设计产能，
巨龙铜业2022年铜产量可以达到11-12万吨。我们预计未来随
着各期项目的达产，公司铜产量会进一步提高。
盈利预测与投资评级。得益于碳酸锂产品的量价齐升我们提高
公司业绩预期。我们预计公司2022-2024年净利润分别为53.30
（+16.31%）、56.56（+12.50%）和61.32（+10.41%）亿元，对
应EPS分别为3.37、3.58、3.88元。参考可比公司估值，给予
2023年10倍PE，对应目标价35.8元（-11.82%，上期目标价
40.60元，基于2022年14倍PE），维持“优于大市”评级。
风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观
经济波动。
刘威WeiLiu庄怀超HuaichaoZhuang
wei.liu@htisec.comhc.zhuang@htisec.com
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PriceReturnMSCIChina