【行业研究报告】恒立液压-周期股现高成长性，国产液压龙头或再次乘势腾飞

⚫国产液压行业龙头企业，产品矩阵丰富，深度绑定优质客户
恒立液压成立于1999年，起初为气动元件提供商，深耕液压行业多年，内
生外延同步发展，现已成为国内液压件龙头企业。截至目前，公司产品体
系涵盖各类核心液压部件，应用于下游6大领域，涉及16个细分行业，并
系涵盖各类核心液压部件，应用于下游6大领域，涉及16个细分行业，并
深度绑定卡特彼勒、三一、海天国际、歌美飒等优质客户资源。由于公司
第一大核心业务仍为挖机油缸，因此近年来公司业绩受下游周期景气度影
响。2021年公司营收达93亿元，归母净利润为27亿元。2022Q1-Q3公司
营收及归母净利润分别为59/17亿元。
⚫国内液压行业市场规模近900亿，电动、智能与可靠是行业未来趋势
液压传动优势明显，工程机械为下游第一大需求领域，占比40.5%。市场
规模方面，2021年全球液压行业市场规模达304.3亿欧元（约2206亿人民
币），国内液压行业市场规模为879亿元。竞争格局方面，海外龙头企业占
主要份额（2019年博世力士乐市占率19.7%，恒立液压2.2%），但行业集
中度呈下降趋势。向未来看，绿色发展成为行业共识，电动化是大势所
趋，智能化与可靠性提升是国内液压厂商实现完全国产替代的必要条件。
⚫公司有望再次乘势腾飞的五大逻辑
阿尔法与贝塔共振，公司迎左侧布局良机。在此节点，看好公司的五大逻
辑：1）时代背景——国产替代正当时，行业周期性逐渐弱化。国产高端
液压件市场存较大替代空间，“出口需求+机器代替人工+环保标准升级”，
促使工程机械周期性不断弱化。2）时间维度——长期坚持做正确的事，
顺利把握两轮上行周期。公司在2次上行周期的营收及市场表现优于行业
平均水平，在新一轮周期来临之际，公司具备再次精准把握的实力。3）
高成长性——供给侧创新+需求侧放量。其中挖机行业，预计2022年挖机
油缸市场规模约42亿元，公司市占率达63%，未来油缸海外市场需求有
望继续提升，泵阀业务国产替代空间较大，公司中大挖泵阀市占率加速提
升。非挖行业增长势头强劲，未来重点关注高机、农机及海工市场。4）
护城河稳固——技术实力与净利润水平行业领先。得益于铸件自研叠加规
模效应，公司2021年净利率达29%，远高于可比公司。5）他山之石—
—对标博世力士乐，有望复刻海外龙头成长路径。回顾博世力士乐成长路
径，总结出“研发、并购、全球化及把握行业发展趋势”四大要点，综合
来看，公司有望成为下一个“博世力士乐”。
⚫投资建议
我们预计公司2022-2024年分别实现收入80.7/98.3/115.0亿元，同比增长-
13%/22%/17%；实现归母净利润21.1/27.8/32.1亿元，同比增长-
22%/32%/16%；2021-2024年CAGR达7.3%，2022-2024年对应的EPS为
1.58/2.07/2.39元。公司当前股价对应的PE为42/32/27倍。首次覆盖，给
恒立液压（601100）
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