【行业研究报告】聚和材料-银浆行业领军企业 新型电池巩固竞争优势

类型: 深度研究

机构: 国信证券

发表时间: 2023-02-01 00:00:00

更新时间: 2023-02-01 15:14:05

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容聚和材料(688503.SH)银浆行业领军企业新型电池巩固竞争优势核心观点公司研究·深度报告电力设备·光伏设备010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009021-60375422021-60375434wangxinyu6@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980522090002基础数据合理估值165.00-170.00元收盘价152.50元总市值/流通市值17066/3622百万元52周最高价/最低价165.00/131.11元近3个月日均成交额414.48百万元市场走势相关研究报告公司是全球光伏电池片用银浆行业龙头企业。公司2015年成立,目前主营单晶PERC正面银浆,同时对于下一代N型电池技术Topcon、HJT用银浆也有领先布局。公司是光伏电池用银浆国产化龙头企业,2021年出货量达到944吨(+89%),全球市占率27%,所在细分市场PERC正银份额达到37%,排名行业第一;公司在TOPCON电池银浆占有率短期超过50%。2022年前三季度公司实现营业收入48.8亿元(+33%),归母净利润3.0亿元(+67%)。N型电池发展提升银浆单耗,预计2022-2025年全球银浆行业复合增速为21%。随着光伏N型电池的产业化落地,主流N型电池(TOPCON和异质结)提高了电池银浆单耗和产品性能要求。我们预计全球光伏电池产量在2022-2025年分别达到289/406/541/704GW(CAGR35%),N型电池占比在2025年超过60%。对应银浆市场需求从4278吨提升至7486吨(CAGR21%),产值从188亿元增长至360亿元左右(CAGR24%)。2022年光伏银浆国产化率有望接近80%,未来仍有提升空间,聚和材料、帝科股份、苏州晶银等国内企业成长较快。行业龙头技术引领,N型电池发展带动盈利结构优化。公司作为龙头企业,跟随电池技术发展快速迭代产品,为客户提供持续优化的银浆成套解决方案。公司在Topcon/HJT电池用银浆布局领先,由于技术壁垒的存在,N型电池配套银浆单位毛利高于传统P型电池。公司与通威、天合、晶澳、晶科等下游战略客户形成长期合作,有望保持市场份额稳固。我们预计公司2022-2025年正面银浆销量从1350吨增长至2907吨,N型电池银浆总销量占比有望从15%提升至超70%,带动单千克毛利从572元提升至618元。盈利预测与估值:公司是全球光伏银浆龙头,光伏行业拥有非常广阔的成长空间,公司领先布局N型电池银浆并有望获得技术溢价。我们预计公司2022-2024年实现营业收入67.38/90.25/119.45亿元,归母净利润3.81/5.78/7.94亿元,同比增长54/52/37%;综合绝对和相对估值法,我们认为公司股票合理价值在165-170元之间,对应2023年动态PE区间为风险提示:行业竞争加剧风险;政策波动风险;光伏需求不及预期的风险;公司新产品市场认可度提升缓慢的风险;新产能投产不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,5035,0846,7389,02511,945(+/-%)179.9%103.1%32.5%33.9%32.4%净利润(百万元)124247381578794(+/-%)75.5%98.6%54.3%51.7%37.4%每股收益(元)1.112.213.405.167.09