【行业研究报告】阜博集团-配售点评：收入增长确定性强，配股落地利好长期发展

事件：1月31日，公司公告按每股4.12港元配售1.14亿股，募资金额4.7
亿港元，配售股份相当于现有已发行股本总额约5.39%及经配发及发行配售
股份扩大后已发行股本总额约5.11%，本次配售用于偿还计息借款，以便进
股份扩大后已发行股本总额约5.11%，本次配售用于偿还计息借款，以便进
一步优化资产负债表配置有利于追求战略增长及财务灵活性。
点评：本次配售资金主要用途为降低财务成本，优化资产负债结构。1）22
年4月26日公司获汇丰银行授出逾1.27亿美元（约10亿港元）并购融资，
并于5月9日以现金8.54亿元（约10亿港元）收购粒子文化及其附属公司
61.18%股权，公司与粒子的协同运营拓展了国内数字内容资产变现渠道，带
来全国的IPTV和广电网络业务平台的强渠道资源；2）若综合贷款利率在
6%-7%左右，预计22年带来4000-5000万港元财务费用支出，本次融资预
等价物4.38亿港元，本次融资4.7亿港元进一步优化资产负债表配置，获得
更大的财务灵活性，为公司的长期稳定发展提供了保障。
历史上配股对公司股价负面影响不大，后续股价更多受市场环境、宏观经济、
公司业绩影响。1）20年12月20日，公司向认购人Antfin(HongKong)
HoldingLimited（蚂蚁集团间接全资附属公司）以每股13.84港元配售
2890.17万股新股，占已发行股本6.72%，占经扩大后公司股份约6.30%，
公司获蚂蚁4亿港币投资，携手打造“去中心化”版权交易新平台，利好国
内版权保护业务开辟，公司股价7日累计涨约13%；2）21年5月21日，公
司以每股30.30港元配售2150万股新股，募资6.5亿港元，占已发行股本
4.66%，占经扩大后股本总额约4.45%，配股后公司股价7日累计涨约6.0%。
本次配股融资引入长线投资人，为后续发展带来信心。
DTC浪潮带来海外收入增量，国内版权保护合作加速推进。1）行业DTC转
型加速，全球IP保护需求旺盛，公司主要DTC巨头平台客户订阅收入总体增
长，建立内容壁垒和版权保护需求进一步提升，阜博提供VDNA技术+视频水
印技术，驱动版权保护付费模式升维；2）国内版权保护政策持续助推，面向
内容方版权保护的收入和基于API能力输出获取的收入预计高速增长。
盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案，
传媒巨头改变行业格局，海外渗透率仍有较大提升空间，粒子并入后中国业务
快速发展。维持22-24年营收预测14.0/20.1/28.3亿港元，维持22年净利润
预测0.84亿港元，考虑到公司逐步加强费用管控，上调23-24年净利润预测
风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及
预期，新技术出现威胁领先地位风险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入（百万港元）340687140420062831
营业收入增长率（%）133.4%101.7%104.5%42.9%41.1%
净利润（百万港元）81-2384130205