【行业研究报告】-2022年工业企业盈利数据的背后：盈利承压，去库提速

盈利承压，去库提速
——2022年工业企业盈利数据的背后
核心观点
2022年12月规上工业企业利润增速继续放缓，主因营收利润率环比及同比均大幅回
落。工业企业产能利用率筑底回升对企业产品单位成本压力有一定缓解作用，我们预
计2023年利润增速为-2%，于二季度筑底后逐步回升。随着疫后消费积极修复及投资
支撑，需求侧顺利修复将促使去库提速，预计本轮去库周期或在今年Q2至Q3之间
完成。
❑企业盈利承压下行，利润率中枢回归
2022年1-12月工业企业利润累计同比下降4.0%，较前值回落0.4个百分点。营
收利润率下行幅度较大且去年基数较高是导致12月工业企业盈利增速继续下行
收利润率下行幅度较大且去年基数较高是导致12月工业企业盈利增速继续下行
的主要因素。2022年末营业收入利润率为6.09%，比上年下降0.64个百分点，降
幅10.6%，较11月环比回落0.14个百分点，其中制造业持平，采矿业、公用事业
利润率回落较大。
2022年四季度工业企业产能利用率较三季度小幅回升0.1个百分点，产能利用率
筑底回升对企业内生性成本的降低有积极作用。12月份，企业每百元营业收入中
的成本为84.01元，同比减少0.05元，年初以来首次由增转降。如我们在前期报
告中提示，当工业企业产能利用率相对较弱时，规模效应弱化导致单位产品的成
本抬升，压低营收利润率，进而压制企业盈利增速。随着产能利用率的筑底回升，
内生性成本压力将边际缓解。从2023年的经济修复态势来看，工业产能利用率有
望保持积极修复，但在整体弱修复的背景下较难形成超预期高的表现，因此营收
利润率或将向历史中枢回归。
❑中下游利润结构改善，装备制造独占鳌头
受益于重点产业需求拉动和上游原材料价格回落，装备制造业利润占比上升。2022
年，装备制造业利润比上年增长1.7%，增长态势积极；装备制造业利润占规上工
业的比重为34.3%，比上年提高2.0个百分点。其中电气机械行业受新能源产业等
带动，利润增长31.2%，增速连续8个月加快，是拉动工业利润增长最多的制造
业行业。铁路船舶航空航天运输设备行业利润比上年增长44.5%，亦实现快速增
长。
12月份虽受疫情扰动，但涉及民生的基本消费品及电力热力行业仍较积极。在13
个主要消费品行业中，有8个行业利润环比改善，其中酒饮料茶、烟草、家具、
食品制造行业利润积极增长。电力热力行业利润增速86.3%大幅高于总体水平。
在地产投资不振背景下，地产链上游原材料行业利润仍然疲弱。2022年黑色金属
冶炼和压延加工业利润增速为-91.3%、非金属矿物制品业利润增速-15.5%，大幅
拖累总体水平。
❑需求修复可期，去库或将提速
2022年12月末规模以上工业企业产成品存货同比增长9.9%，较前值11.4%回落。
据我们测算，剔除价格因素后，12月末实际库存增速为10.7%，较前值12.9%回
落2.2个百分点，有所提速。随着国内疫情顺利平缓，消费需求积极修复，工业企
业去库将更为顺畅。从本轮去库周期来看，2022年Q2已进入主动去库阶段，但
由于疫情反复扰动使得库存反复被动冲高，当前疫情对经济的冲击已逐步弱化，
去库将更为顺畅。从我国近十年三轮去库周期的经验来看，去库周期一般持续四
至六个季度。因此在需求侧顺利修复、疫情不大规模反复的情况下，预计今年Q2
至Q3完成本轮去库。
❑风险提示
疫情超预期反复；经济动能不足
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