【行业研究报告】恒润股份-产能利用率回升Q4净利环比改善明显,看好23年法兰及轴承业务放量带来的业绩弹性

类型: 其他公告点评

机构: 中银证券

发表时间: 2023-02-01 00:00:00

更新时间: 2023-02-01 17:14:30

恒润股份产能利用率回升Q4净利环比改善明显,看好23年法兰及轴承业务放量带来的业绩弹性公司公布2022年度业绩预告,预计实现归母净利润0.85-1.15亿元,同比减少73.98%-80.77%;预计实现扣非归母净利润0.66-0.90亿元,同比减少67.36%-76.07%。尽管2022年公司受到风电行业及轴承新业务的影响利润端承受较大压力,但是未来随着海风需求的逐步释放以及轴承业务的放量,公司在收入端和盈利端情况将持续改善,继续维支撑评级的要点受下游风电行业需求疲软及新业务开支较大的影响,公司全年业绩持续承压。公司受下游风电行业需求疲软及新业务开支较大的影响,公司全年业绩持续承压。公司2022年预计归母净利润0.85-1.15亿元,同比减少73.98%-80.77%,主要原因是受新冠肺炎疫情及风电下游需求疲软的影响,公司风电塔筒法兰产品订单减少,需求下降带来的法兰价格下降导致毛利率下降;此外,子公司江阴市恒润传动科技有限公司前期处于建设期,费用开支较大,目前风电轴承产能尚处于爬坡期,对公司利润贡献较小。随着22年下半年行业好转,四季度业绩环比改善明显。随着2022年下半年风电行业需求释放,塔筒法兰价格有所回升,公司产能利用率回升,业绩显著改善。根据公司业绩预告测算,2022年第四季度预计实现归母净利润0.28-0.58亿元,同比减少44.28%-72.92%,环比增加100.72%-313.06%;预计实现扣非归母净利润0.22-0.46亿元,同比扭亏为盈,环比增加83.65%-286.80%。23年风电行业有望高增,塔筒法兰业务持续改善。2022风电招标量提升明显,根据我们的不完全统计,2022年国内风电新公开招标量(不含框架协议)81.98GW,创历史新高,招标量的快速大幅提升为明后年装机量的增长提供了基础。未来随着海风项目逐步开工,由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰,其价格和利润水平更优,作为目前全球少有的能制造7.0MW及以上海风塔筒法兰的企业之一,公司法兰业务毛利率将持续改善。风电轴承业务稳步推进,23年有望放量带来业绩弹性。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验,开拓大型风电轴承业务,已于2022年下半年进入小批量交付阶段,未来随着产能持续释放,出货规模、收入确认有望逐步提升,由于风电轴承技术门槛较高,目前国产化率较低,市场空间较大,项目投产后将为公司提供新的增长动力。估值根据公司业绩预告及未来风电行业的发展情况,调整公司盈利预测,预计2022-2024级。评级面临的主要风险下游风电装机不及预期;轴承及齿轮箱等新产品落地进度不及预期;原材料价格上涨的风险;行业竞争加剧的风险。投资摘要年结日:12月31日202020212022E2023E2024E主营收入(人民币百万)2,3852,2932,0923,6865,059增长率(%)66.6(3.8)(8.8)76.237.3EBITDA(人民币百万)5664092276391,093归母净利润(人民币百万)46344294388724增长率(%)458.5(4.6)(78.8)313.786.6最新股本摊薄每股收益(人民币)1.051.000.210.881.64原先预测全面摊薄每股收益(人民币)0.210.841.58调整幅度(%)-4.83.8市盈率(倍)31.453.3136.332.917.7市净率(倍)9.67.13.73.42.9EV/EBITDA(倍)11.638.933.211.66.3每股股息(人民币)0.40.10.00.10.2股息率(%)1.20.20.10.30.6(59%)(45%)(31%)(18%)(4%)10%Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22