【行业研究报告】龙源电力-2022年业绩预告点评：成本扩张、计提减值，业绩短期承压

龙源电力（001289.SZ）2022年业绩预告点评
成本扩张、计提减值，业绩短期承压
成本扩张、计提减值，业绩短期承压
2023年02月01日
➢事件概述：1月31日，公司公布2022年业绩预告，2022年度实现归属于
上市公司股东的净利润44.54亿元到51.97亿元，同比下降30%至40%（经重
述）；归属于上市公司股东的扣非净利润51.90亿元到58.39亿元，同比下降
10%至20%（经重述）。
➢电量向好，装机加速致成本扩张：2022年，公司完成发电量706.33亿千瓦
时，同比增长11.6%，风电完成发电量583.08亿千瓦时，同比增长13.7%。Q4
公司风电发电量162.30亿千瓦时，同比增长13.7%，增速较全年增速持平，或
受上年同期风电利用小时高基数影响，4Q21全国风电利用小时数为592小时为
同期较高值。但风电电量增速低于装机规模及成本增幅，导致公司风电板块盈利
水平较去年同期下降，影响业绩表现。
➢火电电量基本持平，光伏或将提速：Q4火电完成发电量25.45亿千瓦时，
同比增长1.0%；全年火电电量同比下降1.9%。光伏装机规模增长推动发电量高
增，Q4其他可再生能源（基本为光伏）完成发电量4.05亿千瓦时，全年完成发
电量17.52亿千瓦时，同比增长44.9%，2023年年初以来，光伏产业链成本下
降明显，公司光伏开发有望进一步提速。
➢计提减值，业绩短期承压：公司积极推进宁夏贺兰山“以大代小”项目，计
划新建16台5兆瓦机组代替原有80台老旧小风电机组，公司对拆除老机组计
提减值准备。同时受局部地缘政治影响，公司对在乌克兰风电资产计提减值，本
次计提减值或是公司业绩短期承压的主因。
➢投资建议：Q4公司来风改善，但装机的扩致使风电电量增速低于成本增幅，
风电板块盈利下滑；出于审慎性原则对于技改项目与海外资产的减值准备或是公
司业绩短期承压的主因。根据公司电量、电价变化调整对公司的盈利预测，预计
22/23/24年EPS分别为0.59/1.13/1.16元（原值为0.91/1.13/1.16元），对
应1月31日收盘价PE分别32.0/16.8/16.4倍，参考可比公司估值水平以及当
前的动态估值水平，给予公司23年18.0倍PE，对应目标价20.34元，维持“谨
慎推荐”评级。
➢风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设
备价格上涨。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）37208390684158843521
增长率（%）29.25.06.54.6
归属母公司股东净利润（百万元）6404496294309682
增长率（%）28.7-22.590.02.7
每股收益（元）0.760.591.131.16
PE24.832.016.816.4
PB2.52.32.11.9
谨慎推荐
维持评级