【行业研究报告】盛航股份-盛航股份深度报告：资源领先+多维改善，巨头成长可期

❑液体化学品航运巨头，盈利能力稳步提升
盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运，是我国液体化学品航运巨头之一，
以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，
以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年，公司客户资源、运力资源领先，
多重优化下，盈利能力持续向好。2021年，公司营收实现6.13亿元，2018-2021
年复合增长率达27.50%；归母净利润实现1.30亿元，2018-2021年复合增长率达
42.93%。随着运力扩充，公司2022年前三季度营收实现6.15亿元，同比增长
43.49%；归母净利润实现1.35亿元，同比增长35.35%。
❑客户资源：炼化项目带动航运需求，优质客户支撑份额稳增
液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业，需求受国内石化产业供需区域不
均驱动，国内市场规模在2021年达3650万吨，三年复合增长率近11%。现阶段
化工品国产替代稳步推进，我国积极对石化产业进行产业结构升级，多个大型炼
化项目计划在2022-2023年落地，预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司
作为行业巨头，与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定，优质客
户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下，公司内贸化学品航运运量市占率在
2021年达10.83%，且仍处提升通道。
❑获批能力：严监管下行业供给紧俏，优先获批确保领先优势
行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛，严监管下行业供
需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础，公司已获行业监管部门高
度认可，评审排名持续领先，获批能力确保市占率稳步提升。截至2022年上半
年，公司控制的船舶24艘，总运力15.69万载重吨，其中化学品船21艘，运力
12.68万吨，化学品船运力市占率从2017年的4.80%提升至2022年上半年的
9.52%。在此基础上，公司积极扩充运力，实控船舶数计划在2022年底达30
艘，计划在2025年底达50艘，奠基后续需求承接。
❑费率未挂钩油运周期，叠加多项经营优化，盈利持续改善
公司运输货种以液体化学品为主，运输费率未挂钩油运运费周期，具备脱离周期
提价的基础，化学品平均运价从2017年的116.14元/吨稳步提升至2022年上半
年的139.48元/吨，2018-2021年复合增长率为4.38%。在此基础上，公司多项优
化并行，奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式，以充分发挥多年品
牌优势赋予的议价权；业务范围上积极建设清洁能源供应链业务，营造业绩新增
长点。得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化，公司化学品运输盈利
持续向好，从2018年的40.71元/吨稳步提升至2022年上半年的59.93元/吨，
2018-2021年复合增长率为5.88%，预计带动盈利能力持续改善。
❑盈利预测与估值
盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，在行业供需紧平衡的背景下具备强势
定价能力，叠加经营持续改善，盈利成长性强劲。暂不考虑清洁能源供应链业
务，预计公司2022-2024年实现营业收入8.61、11.75、14.92亿元，同比增长
40.57%、36.37%、26.99%，实现归母净利润1.81、2.73、3.70亿元，同比增长
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