【行业研究报告】-【宏观专题】关于衰退这件事·系列二:美国经济何时陷入衰退?衰退幅度有多大?

类型: 国际宏观专题

机构: 华创证券

发表时间: 2023-02-01 00:00:00

更新时间: 2023-02-01 21:11:59

70年代以来的经验显示,如果美国经济持续处于去库存+房地产投资下行周期
中,则经济衰退或难以避免。因此展望后续美国经济会否陷入衰退,关键在于
把握住宅投资与库存投资的方向。
把握住宅投资与库存投资的方向。
1)地产投资:地产由于“买建库融”四维度跟踪指标全线走弱,反映短期房
地产市场难有改善空间,大概率继续拖累经济增长。不过由于目前房地产市场
呈现“二手房库存低+新房销售占比低”的组合,未来若贷款利率从高位明显
回落,在二手房低库存的背景下,新房销售和房价的变动幅度弹性将加大、或
将明显超过以往的周期,进而也会加大GDP增速的波动。因此本轮地产下行
带来的经济衰退程度或也相对温和。
2)库存投资:去库周期或将持续至2023年末前后。从美国库存周期的规律来
看,1994年以来美国共经历了10轮完整的库存周期,其中补库周期、去库周
期均平均持续16个月左右;则本轮去库周期或可持续至2023年11月左右。
而历史上在去库周期中,库存分项对GDP同比增速的贡献通常为负,则2023
年库存分项或将对GDP同比增速构成负向拖累。
另外,70年代以来的衰退周期中,消费与企业投资对经济衰退的拖累幅度不
大,2023年上述两部门对经济或也无亮点:
1)非住宅投资(企业投资):或已进入投资下行周期。一则,从企业投资周期
的角度来看,美国平均约4.8年经历一轮企业投资周期,本轮企业投资上行期
或已于2021年二季度结束,后续企业投资或将进入下行阶段。二则,70年代
以来企业投资下行周期中基本均同时出现经济衰退,仅有的3次例外背后均
有美联储降息、财政刺激加码等逆周期因素;考虑到2023年美联储或难以快
速进入降息周期、国会两党分立之下推出更多财政刺激的难度也较大,因此此
轮企业投资下行周期中,经济增长或也较难走出独立趋势而不陷入衰退。
2)居民消费:伴随居民实际收入降至趋势值以下以及居民消费者信心降至历
史低位,居民消费大概率继续偏弱。但一则目前居民的负债负担尚且较低,二
则疫情期间居民积累的超额储蓄尚未耗尽,因此居民消费具备充分的缓冲垫,
这或也带来经济衰退程度相对温和。
4、结论:
1)对本轮美国经济衰退的判断:2023年9-12月经济陷入衰退的风险较高(根
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